九强生物:精品生化地位稳固,Q4同比改善明显

业绩总结:2015 年实现营收5.66 亿,同比+11.4%;归母净利润2.45 亿,同比+16.33%;扣非净利润2.41 亿,同比+18.43%。利润分配方案:每10 股转增10 股。同时2016Q1 业绩预计同比+5-20%。 精品生化地位稳固,第四季度同比改善明显。2015年公司全年实现营收同比为11.4%,而同期老牌生化诊断为主公司的增速已降为个位数乃至负增长,充分证明了精品生化战略让公司脱离了低端红海市场的竞争,可获得行业最高的毛利率和高端的市场品牌地位。单四季度看,公司收入和净利润同比增速分别为12% 和42%,同比改善明显。公司净利润增速超收入增速的主要原因来源于毛利提升了近1%,同时期间费用率降低了近3%,具体来看销售费用-0.5%,管理费用-1.6%,财务费用-0.6%。

践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD 巨头,均与公司签订了中国区ODM 协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。

公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130 多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。

业绩预测与估值:随着与巨头通行战略的推进,我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.21 元、1.41 元和1.67 元。对应当前股价PE 分别为37 倍、32 倍和27 倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。

风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。