齐峰新材:下调评级至增持,等待景气回暖的拐点

2015年营收同比下滑7.2%,净利润同比下滑1%:

公司发布年报,2015年实现营收23.55亿,同比下滑7.2%,2015年虽然公司销量同比增加了3.6%至28万吨,但产品价格下调幅度较大;分品类看,可印刷装饰原纸营收同比减少4.6%至10.7亿,素色纸营收同比降低10.1%至9.1亿,耐磨纸实现营收1.97亿,同比下滑17%。2015年公司实现净利润2.7亿,较去年同期基本持平,对应EPS为0.55元。2015年公司的利润分配方案为每10股派发红利2元(含税)。公司预计2016年1季度净利润同比降下滑60%-90%,主要原因是1季度产品价格继续下调。

盈利能力下滑,期间费用率控制不俗:

2015年公司整体毛利率为22.2%,同比减少2.2个百分点;其中可印刷原纸毛利率为16.85%,同比下滑4.9个百分点;素色纸毛利率为26%,同比提升1.1个百分点;耐磨纸毛利率为30.7%,较去年同期降低0.5个百分点。虽然2015年生产成本有所降低,但产品价格受供求关系作用所下调的幅度更大,令公司盈利能力有所下滑。2015年公司的期间费用率为9.8%,较去年同期降低0.9个百分点;其中销售费用率同比减少0.5个百分点至2.9%,管理费用率同比略降0.1个百分点至5.8%。

地产回暖,产能有增量,热电启动,景气度有望出现改善:

目前对齐峰2016年景气度构成不利的因素有两点,其一行业供求关系;其二钛白粉的涨价。我们认为随着地产销量的回暖,行业供求关系应当能逐渐改善,而钛白粉的涨价我们倾向于认为是2015年价格“跌过头”之后的一种修复,当然地产的回暖于钛白粉而言亦构成拉升景气的利好,但总体上看,钛白粉的产能过剩还会延续。2015年公司的业绩表现疲软,产能存在瓶颈是要素之一,公司7万吨新产能于2015年11月正式投产,2016年产能将不会对营收增长构成制约,公司年报中制定的计划是2016年销量达到37万,较2015年增长32.1%。此外,公司目前已经获得了热电厂的批文,将原先准备投建装饰纸的资金一半改为修建热电厂,2015年中太阳纸业和晨鸣纸业热电项目的毛利率分别为51.7%和31.8%,根据公司的项目规划,热电厂启用之后,每年将贡献5600万的净利润,我们预计热电厂有望在四季度开始运转。虽然公司一季度净利润大幅下滑,但我们判断年内公司的景气度有望出现改善。

下调评级至增持,等待景气回暖的拐点:

我们预计公司2016年净利润将同比下滑18%,对应EPS为0.45元,当前股价折合PE为22倍,考虑公司目前景气度仍处于下滑趋势之中,我们将评级下调至“增持”。

风险提示:地产回暖的趋势难以延续、钛白粉价格涨幅超预期。