桂林旅游2015年年报点评:内生外延有望共振,市值提升目标明确

2015年业绩符合预期,基本面反转确认

2015年,公司实现营收5.00亿元,下降49.57%;实现归母净利润2988.80万元,同比下滑27.48%(扣非降49.33%),EPS0.08元/股,符合预期。公司15年业绩下滑主要受14年福隆园地产转让收益所致,扣除该影响,公司营收增长11%,业绩扭亏(14年剔除福隆园亏损约2040万),基本面反转确认。

景区业务实现稳步增长,业绩表现相对靓丽

15年公司景区共接待游客325.75万人次,增12.46%:其中,银子岩接待游客146.88万人次,增15.47%,营收和业绩分别增14.73%/23.32%,是公司业绩增长的主力;两江四湖接待游客113.77万人次,增13.71%,营收及业绩分别增17.96%、244.02%,实现显著成长;此外,游船及酒店业务双双扭亏,分别实现净利润716.33万元及285.11万元。公司15年年毛利率增21.44pct,管理/销售费率增1.13/13.62pct,主要受福隆园项目处置影响,若与13年相比,公司毛利率增1.74pct,管理/销售费率分别降0.38/3.60pct。此外,15年财务费用率增6.70pct,主要受天之泰及罗山湖项目停工计提的资本利息费用化影响。

再融资预期强烈,市值提升目标明确

15年公司“旅游+”战略成果初显,分别通过与荣宝斋及宋城演艺合作进入文化及演艺业务,且伴随海航入股,双方共赢局面即将形成,公司未来对内经营改善和对外资本运作的预期进一步强化。公司新领导上任带来篇章,未来公司作为区域资源整合融资平台也将带来长期的成长前景。此外,公司旗下部分项目也有望进一步优化,部分亏损项目不排除进行处置,而具有良好后续发展潜力的项目则不排除引入战投进行合作开发。且公司年报明确表示将积极寻找有较好投资回报的项目,充分利用资本市场筹集发展资金,在2016年计划融资一次,3-5年内实现不少于一次再融资,有效提升公司市值。

风险提示

再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。

内生外延有望形成共振,小市值大平台,维持“买入”评级

预计16-18年EPS0.19/0.28/0.33元,对应PE61/42/35倍,公司对内经营改善和对外资本运作预期持续强化,现市值42亿元,提升空间巨大,维持“买入”。