双汇发展:业绩符合预期,维持“推荐”评级

4Q15归母净利符合预期。净利增长主因是毛利率提升、销售及管理费用率下降。

4Q15肉制品销量同比仍降,净利增长主要由吨利提升推动。2015年双汇肉制品销量158.34万吨,同比降8.3%,其中四季度41万吨,同比降9.2%。

净利增长主要由吨利提升推动。展望1Q16,由于1Q15基数低、公司16年强调规模,且双汇持续推新品加强营销已持续超过一年,预计1Q16肉制品销量大概率实现同比增长,但因需求可能仍疲软,肉制品销量回升可持续性仍待观察。考虑公司16年计划从SFD采购原材料及商品金额同比增133%,结合国内对猪肉进行淡储旺销、用鸡肉替代猪肉等手段,预计肉制品吨利仍可提升推动肉制品毛利率提升。

4Q15屠宰量降幅收窄,头均利润提升推动净利增长。2015年双汇屠宰量1,239万头,同比降17.4%,其中,四季度屠宰341万头,同比降10%。4Q15猪肉均价较3Q15环比下降,同比涨幅收窄,可能推动终端需求好转带动屠宰量降幅收窄。展望1Q16,考虑公司16年侧重考核规模,1Q15屠宰量同比降14%带来低基数,有利于屠宰量回升,屠宰放量,产能利用率回升将有助于头利提升。

维持“推荐”评级。考虑16年猪肉价格同比增幅可能超预期,但为推广新品,费用率可能提升,调升16年收入预测值19%至560亿元,维持EPS预测值不变。预计16-18年EPS分别为1.37元、1.46元、1.53元,同比分别增长6.5%、6.1%、5.0%,对应最新收盘价P/E分别为15.2倍、14.4倍、13.7倍。考虑双汇在屠宰及肉制品行业已经具备较强的规模优势,通过推广新品,肉制品产品结构老化问题正在慢慢得到改善,从史密斯菲尔德进口原料肉仍有利于肉制品毛利率提升,且公司股息收益率不低,维持“推荐”评级。

风险提示:食品安全事件、原料价格波动。