大冷股份:业绩符合预期,将持续快速增长;强化食品冷链和服务,积极转型升级

1.事件。

公司发布年报,2015年实现收入16.08亿元,同比增长12.75%,实现净利润1.3亿元,同比增长12.57%,EPS为0.36元。公司拟10转增5派1元。

公司同时公告拟与三洋电机签署《股权转让合同》,三洋电机将其所持三洋明华70%股权全部转让给公司。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩符合预期,2016年将持续快速增长。

公司2015年实现扣非业绩1.26亿元,同比增长19.62%,基本符合预期。公司在2015年强化销售平台、服务平台建设,配件收入及维保收入大幅增长,降本增效取得一定成果,营业利润率同比提升0.4pct,达到8%,公司向制冷服务供应商转型初见成效。

公司2016年计划实现收入18亿元,较2015年增长12%,实现利润总额1.55亿元,较2015年增长14%。2015年12月公司通过冰山集团股权变动方式为改善激励机制奠定基础,2016年2月冰山集团发布增持计划,拟累计增持不超过1.6亿元,力度较大,彰显对公司转型发展前景和未来战略布局的信心,同时将使控股股东与投资者利益更加一致。我们认为公司2016年将持续快速增长,业绩有望超预期。

(二)改革动向不断,内部资源整合持续推进。

公司在年报中提出将以食品冷冻冷藏事业领域、零部件事业领域为优势领域,以工业制冷事业领域为战略必争领域,以中央及商用空调事业领域、工程·贸易和服务事业领域为重点扩展领域,同时加大新事业领域开拓。公司2015年6月收购武新制冷49%股权,2015年8月受让冰山服务40%股权,公司本次出资2170万元受让三洋明华70%股权,转让后三洋明华将成为公司全资子公司,内部资源整合持续推进,将有效提升公司经营效率,增厚公司业绩。

大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业,2014年实现销售收入112.5亿元,实现利税近11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台。

冰山集团旗下拥有较多优质资产,集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC大连和斯频德冷却。我们判断集团内部资源整合将不断推进。

2013年起,公司更换了包括董事长、总经理等在内的高管层,新任管理层确立了“以生产经营为本,并通过资本运营助力战略实施”的经营理念。2014年末公司实施股权激励计划,2015年6月整合武新制冷,改革动向不断。未来不排除集团资产整合及外延式发展。

(三)积极转型升级,终端消费领域延伸潜力大。

公司向“互联网+冷链O2O”转型升级。2015年上半年联营企业松下冷链推出智能化便利店综合解决方案,在上海市静安区开设首家示范店,并推出智能化生鲜配送柜,向社区终端消费领域延伸;富士冰山自动售货机开发农夫山泉、可口可乐等饮料商,将售货机与智能化、移动支付有机融合,2015年销售量突破2.3万台,销售收入及净利润均实现大幅增长。

我们认为,公司各联营公司未来将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展;公司收购晶雪冷冻29%股权,2015年实现投资收益1172万元,已迈出外延式发展第一步。

(四)资产价值重估增值收益近16亿元,安全边际高。

公司拥有老厂区16万平米土地和国泰君安股权,预计处置后将为公司带来近16亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8亿元(增发底价14.94元,2016年1月已获得批文),扣除资产增值收益,公司实际市值36.4亿元,具有较高安全边际。

3.投资建议。

考虑本次增发,假设增发价15元,预计公司2016-2018年EPS为0.38元/0.46元/0.55元;考虑增发及扣除资产增值收益,PE为24/20/17倍,安全边际较高。公司现金余额达2.2亿元,未来不排除集团资产整合及外延式发展,维持推荐评级。

更多信息可参考我们2015年8月10日发布的深度报告《大冷股份(000530):冷链设备龙头国企改革激发活力;受益互联网、电商冷链物流》(38页)。