年报点评:
一、事件:公司披露2015年年报
报告期内实现营业总收入29.16亿元,同比增长5.59%;毛利率49.11%,较上年增长4.02pp;销售费用7.02亿元,同比增长16.48%;管理费用2.5亿元,同比增长25.68%;归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比增长3.06%。
单从第四季度看,公司实现营业收入8.70亿元,同比下降1.35%;净利润0.86亿元,同比下降28.93%。
二、我们的观点
1、四季度营收下滑拉低全年业绩,提升直营占比致毛利升高
(1)四季度收入下滑明显,全年毛利水平有所提升。2015年实现营业总收入29.16亿元,同比增长5.59%,增速较上年下降3.81pp;归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比增长3.06%。单从第四季度看,公司实现营业收入8.70亿元,同比下降1.35%;净利润0.86亿元,同比下降28.93%。四季度收入利润下滑拉低全年业绩增速。2015年公司毛利率49.11%,较上年增长4.02pp,主要由于公司上半年将10家加盟商转化为直营体系,目前直营收入占比达到公司整体收入40%以上。
(2)其中罗莱双十一实现销售1.9亿元,虽较上年1.8亿收入有所增长,但电商收入增速放缓。
(3)加盟转直营战略下,期间费用增长较为明显。公司全年销售费用同比上升16.48%,销售费用率由21.83%上升至24.08%,主要系直营业务占比提升所致;管理费用同比增长25.68%,管理费用率由7.22%上升至8.59%,主要系人力成本增加所致。
2、转型“家居生活一站式”供应商,更名“罗莱生活”坚定推进大家居战略。
(1)公司发展战略由家纺企业向“家居生活一站式”供应商积极转变,主品牌创新推进大家居战略。罗莱主品牌启动“实体零售+O2O+定制软装策略,不断提高卧室用品、卫浴、餐厨、客厅、生活家居、软装家居等家居品类占比,提高消费者复购率和黏性。
(2)多品牌同步发展,罗莱HOME店迅速铺开。在保持主品牌原有优势的前提下,罗莱加快各子品牌家居馆样板店的建设。LACASA乐优家定位高性价比和平民化,基于SPA理念打造新模式样板店,推进与购物中心的深入合作;罗莱儿童品牌重新梳理品牌定位,确定以高品质、童趣、场景化为核心的品牌策略,2015年下半年快速开出20余家罗莱儿童HOME店,目前已初具规模;LAVIEHOME廊湾家居“全球精选、整体软装”模式整合国际一线家居资源,为消费者提供一站式高品质家居购物体验。
(3)2015年12月,公司名称由“罗莱家纺股份有限公司”变更为“罗莱生活科技股份有限公司”,表明公司坚定推进大家居的决心。
3、上线SAP二期项目,加强对零售终端的管理和控制。
2015年公司聚焦于回归零售,多种措施加强对零售终端的管理和控制。公司成功上线SAP二期项目,实现了对生产、采购、付款等供应链系统的全流程信息化,全面提升经营决策效率;进一步提升WebPOS零售系统门店覆盖率,保证了零售数据采集的及时性与完整性,加强对零售终端控制;此外开发了基于全渠道理念的“智子系统”,实现了对PC商城、微商城、公众号、第三方平台等各种互联网渠道的支持持,未来该系统将是支持公司全渠道零售转型的关键。
4、资本运作整合全产业链,全面布局智能家居等领域。
(1)投资深圳市迈迪加科技发展有限公司布局“智能家居”领域。罗莱致力于开拓智能化家居发展道路,双方将开展数据共享、合作销售、品牌授权、产品合作研发等多方面具体业务合作。通过准确获取人体在整个卧室睡眠环境中的生理数据、行为数据、环境数据,实现和其他各类智能消费电子产品的连接,开拓智能家居产业链。
(2)完成内野中国并购项目。通过持有内野中国销售公司60%股份,进一步推进公司转型升级,通过合作与优势互补,拉动双方产业升级和多元化发展,增强市场竞争力和盈利能力;在中国的家纺、家居生态链开展深度合作。
(3)参与设立多个产业并购基金。与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金,进一步落实“互联网+”战略,合作将强化O2O、移动互联网和广告传媒的优质项目的配合;与加华裕丰共同发起设立产业投资基金,作为专注于对家居领域优秀标的进行并购的基金;与前海梧桐联合发起并购子基金,专注于智能家居行业的投资与并购。
5、投资建议
公司当前市值94.18亿,对应15年全年业绩PE约22.97X。公司原有家纺业务在消费形势不景气的背景下推进加盟转直营模式后,随着对零售终端管控能力的加强,未来有望稳步增长;其多品牌家居业务目前正在逐步推进,未来有望成为公司新的利润增长点。公司作为行业龙头,未来存在一定转型预期且估值相对合理,维持“推荐”评级,后期催化剂主要在探索新模式这方面能否找到突破口。
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