国元证券:业务稳健增长,国企改革可期

事件:2016年3月28日,国元证券发布2015年年报。根据年报,公司2015年实现营业收入57.73亿元,同比增长65.61%;净利润27.84亿元,同比增长102.97%。报告期内,公司经纪、信用、自营、投行、资管收入占公司总收入的比例分别为52.11%、18.78%、16.31%、5.64%和2.91%。

经纪业务强化线上线下联动:2015年市场成交量放大,经纪业务收入大增,据年报披露,2015年公司经纪业务收入达到30.1亿,同比增加133.17%。行业佣金率下滑、互联网金融大潮来袭,公司积极发展互联网证券业务,推出“国元证券金数据”与“国元e城”,利用大数据为客户提供量身定做的服务,并将业务APP化、APP群平台化。通过多层次服务提高附加值,有利于缓解传统通道业务中佣金率下滑压力。2016年公司依靠在安徽省内优势以及互联网证券业务的发展,佣金率下滑空间有限,但受到整体市场行情影响,传统业务收入将有所回落。

坚持价值投资,自营业务平稳增长:2015年年报显示,公司实现自营业务收入9.42亿元,比上年同期增长33.33%。公司自营业务配置中,股票占比达到43%、债券占比达到38%,公司秉承价值投资理念,合理配置权益类资产,赚取绝对收益,固定收益投资业务通过安排债券回购品种和数量,有效规避市场波动风险,保持业务平稳增长。

财顾带动业绩,投行业务发展稳健:2015年年报披露,公司投行业务实现收入3.25亿元,同比增长35.85%,其中财顾业务贡献率达到38.2%。公司全年完成3个IPO项目、4个再融资项目、5个并购重组项目、17个债券项目,推荐36家企业在新三板挂牌,帮助22家新三板挂牌企业完成33次定向发行,通过发展新三板业务拓展投行利润来源。子公司股权托管交易中心2015年农业板、文化旅游板顺利开板,全年新增挂牌企业473家,同比翻番,累计挂牌企业达717家。

股权托管交易中心在发展过程中积累了大量客户资源,今后将成为公司投行储备业务的来源。

资管规模扩大,有望回归主动管理:根据公司年报,2015年公司资管业务实现收入1.68亿元,同比增长22.67%。通过发行“美好中国”系列产品、推动股票质押业务、加强同业通道合作,为地方实体经济发展提供有力的资金支持。公司资管产品不断丰富,管理资管规模达到923亿,同比上涨60%。今后公司业务有望回归主动管理,着力“去通道化”,加大创新力度,促进业务发展。

信用业务稳健经营与业务拓展并重:年报显示,公司2015年信用业务实现收入10.84亿,同比增长16.63%。面对市场的大幅波动,公司主动加强风险防控,没有出现客户重大违约事件。随着公司面对整体市场下行压力,大力发展创新业务的需求提升,信用业务预计将继续保持稳定增长。

国企改革提升资产整合预期:公司大股东国元集团是安徽国资委旗下的金控集团,拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,混业经营能力较强。在混业经营的大趋势之下,国元集团有望资产注入国元证券,打开混业经营先河。国企改革在即,作为国资委旗下金融平台以及安徽省唯一上市证券公司,国元证券存在大量业务机会,同时国企改革将有望提升公司运营效率。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23.68元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.10.元、1.29元、1.48元。

风险提示:市场风险、流动性风险、信用风险、操作风险