江海股份2015年报点评:三大业务好转将推动业绩回暖

事件:3月29日江海股份发布2015年报,2015年实现营业收入10.91亿元,同比下降5.53%,归属上市公司净利润1.29亿元,同比下降15.96%,扣非后净利润1.14亿元,同比下降20.45%,基本每股收益0.39元。公司拟10转增6股派1元(含税)。

点评:

四季度收入降幅同比收窄,有触底迹象。四季度公司实现收入2.8亿元,同比下降2.03%,相比二三季度有所好转,一方面因为薄膜电容器放量,另一方面铝电容器业务经过大幅下滑后有触底的迹象。

薄膜电容器业务16年放量后将扭亏。公司薄膜电容器业务2015年实现收入2936万元,同比增长84%,由于前期固定资产摊销和费用较高,亏损417万。公司产品定位于新能源领域,在光伏逆变器和新能源汽车中得到广泛应用,目前正处于大力开发市场阶段。薄膜电容器在经过年初的厂房搬迁后,已经逐步走上正轨,当前订单充足,产能逐步爬坡,四季度已经实现了盈利。此外应用于薄膜电容器的金属镀膜生产线正在建设中,建成后公司产品的成本将得到较大降低。16年预计新增光伏装机仍在16GWh以上,有稳定的增长,而新能源汽车产量同比有1倍左右增长从而带动对薄膜电容器需求。公司计划薄膜电容器16年实现8000万收入,500万净利润,我们认为实现的可能性较大。

超级电容器业务多年积累后将看到初步收获。公司的超级电容经过了数年的技术研发和人才积累,终于在15年看到成果。作为一种新的产品应用,超级电容是在替代原有的解决方案,因此需要一个下游的接受过程,公司的超级电容生产线15年建成试生产,炭炭超级电容和锂离子超级电容均实现了批量生产,已经在AGV、风电、电梯、智能三表、汽车行驶记录仪等应用领域开始批量供货。特别是锂离子超级电容,由于能量密度高的特点,在下游储能的应用场景中有广阔的发挥空间,前景看好。

铝电容器将受益人民币贬值和大宗商品低价,有望回暖。公司铝电容器15年实现收入8.57亿元,同比下降8.7%,毛利率25.14%,与去年同期持平。15年下半年起人民币加速贬值,公司海外收入占比33%,有望受益人民币贬值进程。在充电桩等新兴领域,需求比较旺盛,有望弥补传统领域下滑。

维持“推荐”评级。我们预计公司2016~2018年每股收益至0.46元、0.53元、0.61元,目前股价对应PE为39、33和29倍,维持“推荐”评级。

风险因素:

(1)电子元件行业需求下降;

(2)光伏和风力发电装机容量增速不及预期;

(3)超级电容进展不及预期。