天地科技:业绩符合预期;环保设备煤粉锅炉排放优于燃气前景向好,受益央企改革

1.事件.

公司发布年报,2015年公司实现收入143.47亿元,同比下滑21.69%,实现归属于上市公司股东的净利润12.27亿元,同比下滑27.16%,EPS为0.30元。

2.我们的分析与判断.

(一)业绩基本符合预期,盈利能力有所提升.

由于2015年煤炭行业持续低迷、煤企大面积亏损,公司业绩基本符合预期,下滑幅度远低于同行业其他上市公司(郑煤机、林州重机等2015年均亏损),体现央企实力。其中王坡煤矿产销率与2014年基本持平,实现净利润1.5亿元,属当地最好水平。

受益于原材料成本的下降,公司盈利能力有所提升,综合毛利率同比上升3.5pct,达到34.4%,其中除安全装备毛利率下滑较为明显、煤炭生产与销售毛利率略有下滑,其余业务板块毛利率均稳中有升。

值得注意的是,公司应收账款达到120亿元,公司年报中表明2016年将狠抓应收账款回收,但仍存在一定风险。

(二)煤粉锅炉排放优于燃气,推广有望提速.

燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,,项目成果已在神东、兰州、天津、宿迁等大型企业及城市工业园区推广应用,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

公司于2016年1月公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作的天津市西青区华苑产业园区相关区域5台58MW高效煤粉锅炉供热及配套项目全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件。项目系天津市2015年十大重点项目之一,煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制系统的设计、制造与安装。该系统烟气主要排放指标的初步检测结果为:烟尘≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清洁程度优于新建燃气锅炉排放标准(烟尘≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。

公司在年报中明确提出“将大力培育并发展高效煤粉锅炉业务,大力推进新型水煤浆技术在煤化工领域的应用,实现公司清洁能源和节能环保板块产业的发展”,我们认为,天津项目的成功运行将形成良好的示范效应,高效煤粉锅炉系统的推广有望提速,未来前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。

(三)拟大力实施员工持股,力推煤粉锅炉业务.

公司2015年11月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离,组建新公司,煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%,均以现金出资,出资额为4600万元。同时,中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。

我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大,将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力,激发新设公司的活力,推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐,有望形成标杆效应,成为央企改革典范。

(四)收购煤科院和上海煤科;将激发子公司活力.

公司2015年11月公告以共17.3亿元收购上海煤科100%股权并增资至持有煤科院公司51%股权,按照2014年的净利润计算,本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.58%,2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平,净利率也大幅提升至6.33%,盈利能力显著改善。

公司拥有较多质地优秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三板挂牌。我们认为,员工持股计划未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。

(五)设立金融租赁公司,带来新业绩增长点.

公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司,注册资金10亿元,其中公司出资3.6亿元,积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务,参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为,金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展,另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。

(六)转型升级加快,核心竞争力不断提升.

2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。

公司智能化产品研发取得了诸多成果,除煤粉锅炉系统以外,公司“智能煤炭综采装备试点示范”项目系煤炭行业唯一列为工信部2015年智能制造试点示范项目,公司在年报中也明确提出“巩固传统煤机装备和示范工程板块并向高端智能个性化发展”;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,设备已于2016年1月底发往俄罗斯;此外,公司将稳步拓展市政和水利水电等非煤产业,打造煤炭和非煤产业的“双引擎”。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。

(七)集团战略转型,后续资本运作值得关注.

公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。

我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司提出将推进“互联网+”带来的多行业资源的整合,向新型网络服务商转变。

我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

3.投资建议.

预计公司2016-2018年备考业绩为为0.32元/0.34元/0.37元,PE为17/16/15倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于供给侧改革、央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。下调评级为“谨慎推荐”。

风险提示:煤机行业景气持续低迷、应收账款风险,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。