晨鸣纸业:优先股成功发行,优质标的空间打开

事项:

晨鸣纸业发布公告,完成其总额45亿元优先股的第一期22.5亿元部分,且资金已于2016年3月17日募集到位。优先股是公司降低资产负债率的重要工具,募集资金为业务开展提供空间。

评论:

晨鸣纸业公告第一期22.5亿优先股发行完毕,后续空间打开

截至15年3季度,公司资产负债率76.5%,高负债率成为造纸主业以及融资租赁业务的主要枷锁。市场一度担忧公司优先股发行进度,本次公告预计将较大提振市场信心。同时我们重申之前判断,晨鸣租赁90.7亿注册资本预计将于今年上半年全部到位,且考虑到租赁项目对杠杆资金的需求,公司仍存在通过其他途径降低杠杆比例的需求。

优先股固定+浮动利息安排,彰显投资者对业绩信心

公司发行的优先股为不累计、可参与类型,利息采用固定(前5年4.36%;第6年附一次跳息安排,采取4.36%+2%和最近两年加权平均净资产收益率的较低者)+浮动(与普通股共同分享当年可分配利润的50%)的安排。目前公司融资租赁业务处于业绩释放期,浮动利息安排彰显投资者对公司业绩增长信心。

高比例分红政策+租赁业绩释放期=投资价值

公司近年来现金分红比例持续高于50%,近六年来平均分红率达61.2%。目前公司租赁业务杠杆率在2倍左右,参照上市租赁公司平均6倍的杠杆水平,租赁业务将进入利润贡献期,公司已经公告15年全年9.1-11.1亿的利润区间,同比增长80%-120%。考虑到15年1季度基数较低,公司16年1季度业绩再次同比大幅增长的概率较高。

获大股东持续增持,维持“买入”评级

控股股东“晨鸣控股”通过其子公司“晨鸣控股(香港)”持续增持公司B股和H股,截至目前,已累计增持B股0.22亿股、H股0.76亿股,合计占总股本5.03%,晨鸣控股持股比例由之前15.13%上升至20.16%。参照公司15年业绩预测,预计公司15-17年可实现净利润10亿、14亿、17亿,截至2016年3月24日,公司总市值156亿,且PB估值仅0.94倍,维持“买入”评级。