华孚色纺:牵手新棉整合新疆棉花产业,迈出供应链运营商第一步

一、事件

华孚色纺发布公告,与新棉集团签订战略合作框架性协议,合作内容包括:

1、全资子公司华孚网链拟与新棉集团共同发起设立“新疆天孚棉花供应链有限公司”,注册资本2亿元,其中华孚网链以货币资产出资51%,新棉集团以实物资产出资49%,实物资产主要是“四县公司”(咖师棉业、岳普湖棉业、叶城棉业、泽普棉业),四县公司的资产主体我们预计是轧花厂。

2、新棉集团六大储运站之一阿克苏储运站将率先改制,改制完成后由华孚网链受让51%股权。

3、新疆棉花交易市场经过评估后,也将由华孚网链受让51%股权。

二、我们的观点

1、产品公告中针对此次战略合作的意义描述如下:

“新疆天孚将是华孚柔性供应链与产业互联网战略的开局之作,公司拟定发展规划为棉花年交易量100万吨,拥有100家轧花厂,利用国家对新疆企业上市的优先鼓励政策,在具备上市条件后,实现公司独立上市。”

“本次公司(华孚色纺)与新棉集团签订的框架协议以及未来的战略合作将对公司产业如下重要影响:

(一)奠定华孚棉花柔性供应链与产业互联网的合作基础。通过供应链与交易市场平台的贸易差、投租差、贷息差以及物流、信息等现代服务,提高营收与盈利水平。

(二)推进农业现代化与工业规模化的交互发展进程。通过网链战略,深度介入新疆棉花的农场与棉业合作社的创建与服务,推进新疆棉业的规模化与科技化,实现提质提效目标。通过转移劳动力,强化区域周期培训,支持色纺产业的招工稳工。

(三)增强华孚在新疆的产业基础和战略导向。充分利用新疆的资源、政策、区位优势,借助一带一路的欧亚交通网络高速化趋势,积极主动的开展全球竞争。”

2、新棉集团的背景“新棉集团拥有全资、控股企业38家,轧花厂121个,年加工皮棉生产能力100万吨,现阶段棉花商品经营量30余万吨,销售额55亿元。拥有纺织企业5家,纺锭规模30余万锭。兴办的新疆棉花交易市场,是国家批准的西北地区唯一一家棉花现货交易市场。拥有6个大型专业化棉花中转储运站,是国家棉花指定监管库及定点储备中转库,年中转能力100万吨。在全国五个区域设有50个销售网点,棉花销售遍及全国20多个省、市的300多家纺织企业。”(基于2011年资料)3、对于投资者关心的一些重要问题的解读:(1)业绩的持续性问题:1)补贴:公司的补贴大头是基于新疆的投资补贴和出疆棉补贴,与公司在新疆的投资规模相关,属于可持续性收入,因此这一块营业外收入将随着公司在新疆进一步深化布局将持续上升(新疆已有产能45万锭,未来将增至100万锭以上)。

2)棉价:公司库存一般维持在20亿+,其中原材料(棉花)库存约7-8亿,年销售成本50亿+,也就意味着棉价波动对公司毛利率的影响周期约是两个月(棉价下降使得订单价格相应下降,而已有的棉花库存采购价格相对较高,因而短期内会对毛利率造成压力)。另外,由于今年棉花质量很差,叠加国储棉量很大,棉价整体上不具备上涨基础。

3)产能:截至15年底,东部135万锭、新疆45万锭、越南6万锭,远期东部150万锭、越南将达到30万锭、新疆计划突破100万锭。

(2)资本运作问题:1)定增:定增1.73亿股,定增底价不低于12.71元/股,现价10元/股,发行后公司总股本为10亿股,市值100亿,定增募集资金主要投向新疆。

2)员工持股:一期员工持股计划总额2亿元,优先级:劣后级为9:1,购买均价11.47元/股;二期员工持股计划总额2亿元,优先级:劣后级为3:1,购买均价8.87元/股。

三、投资建议本次华孚色纺通过与新棉集团的战略合作,使公司在新疆的产业布局由纱线生产延伸至棉花加工、物流、贸易乃至金融服务等供应链服务环节。此举可以看作是公司为实现“从制造商转型供应链运营商,未来逐步转型时尚供应链企业,打通包括棉花、纱线、面料等原材料和服装的整条产业链”的远期战略迈出的第一步。

储运站、四县公司旗下的轧花厂、交易市场本身均有一定利润体量,整合这些资源对增厚公司业绩有帮助,更关键的是公司控制这些资源之后的战略意义,我们认为公司还将利用自身资源继续强化与新疆当地棉花产业的合作深度,以此为基础进一步推进公司的转型战略。

公司目前市值83亿,15年净利润为3.4亿,对应市盈率为24倍,结合公司产能逐步扩张带来的业绩增长预期以及棉价处于相对低位的现状(棉价未必会上涨),这样的估值水平合理,维持对公司的“推荐”评级。