江河创建事件点评:坚定发展医疗健康产业,双主业发展格局潜力可期

事件要点:

江河创建集团股份有限公司(以下简称“公司”或“江河创建”)3月17日公告,近日通过二级市场买入等方式合计持有澳大利亚上市公司PrimaryHealthCareLimited(以下简称“Primary”)58,225,523股,占其总股本的11.17%,成为其第一大股东。投资金额1.759亿澳元(约折合8.5亿人民币)。Primary是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,提供医疗护理支持、病理学、放射科、药物、理疗以及试管婴儿等综合服务。

公司3月18日公告,拟与全资控股子公司VisionEyeInstituteLimited(以下简称“Vision”)共同出资设立中外合资企业北京江河威视眼科医疗有限公司(以下简称“江河威视”),投资总额:2,800万美元,双方各占50%股权。

我们的观点:

坚定发展医疗健康产业战略,看好公司通过资本运作加速医疗健康产业链布局。公司发展医疗健康产业战略明确,除此次入股Primary之外,2015年以来已完成了多项医疗健康产业的布局:7月,公司与北控医疗签订战略合作协议,双方在医疗健康相关业务领域结为战略合作伙伴,公司投资1.56亿元购买北控医疗健康(2389.HK)3.2亿股,占其总股份5.21%。10月,公司与北京顺义科技创新有限公司、上海翀远投资管理有限公司三家共同出资设立北京顺义产业投资基金,注册资本6000万元。7月至12月,完成对澳大利亚最大连锁眼科医院Vision全部股份的收购,并对Vision实施私有化退市。我们认为,公司在较短的时间内完成了上述一系列医疗健康产业布局,成功切入专科医疗、综合医疗服务、养老健康、第三方医学检测等领域,体现出公司转型医疗健康产业的决心和执行效率。我们看好公司通过收购等方式获得国外优质医疗资源,并通过技术引进、合作办医、品牌经营等方式在国内落地;与北控医疗健康的合作及产业投资基金将为公司业务拓展及并购融资创造良好条件。

我们认为,公司与Vision合资成立江河威视即为整合Vision优质眼科医疗资源的第一步,合资公司的建立将作为Vision在国内输出眼科诊疗技术及品牌影响力的载体,我们判断未来不排除公司以资本运作嫁接技术输出的方式,推动江河威视成为国内领先的专业眼科诊疗服务商之一。Vision于2014-2015财年营收达到1.13亿澳元(约合5.50亿人民币),实现净利润0.12亿澳元(约合0.59亿人民币)。近年来Vision均出现一定额度的非经常性损益亏损,我们判断或与其开展收购等活动导致的无形资产摊销不确定性有关,随着Vision私有化的完成,上述影响将会逐渐消除。我们认为2016年以后Vision的并表将会为公司医疗业务带来实实在在的业绩,同时对Vision通过江河威视在国内顺利落地给予乐观的预期。

继续巩固建筑传统主业,形成幕墙+内装+设计特色价值链和营销协同能力,业绩有望平稳增长。江河幕墙是国内最大、最专业的幕墙系统生产商之一,虽然此前受宏观经济及海外扩张负面影响、幕墙业务发展有所放缓,但随着海外包袱的逐渐出清,公司幕墙业务有望回归正轨并为公司带来稳定的利润和现金流。公司着力打造的内装业务板块已形成成熟体系和较大规模:承达集团已于2015年12月在香港分拆上市,当前市值约70亿港币,为香港及澳门最大室内装潢工程承建商,分别占香港市场份额及澳门市场份额约6.1%及26.1%;港源装饰常年位列全国装饰百强前10名,是国内北方地区最大的建筑装饰企业;梁志天设计在全球建筑及室内设计领域享有较高的声誉。我们认为,公司传统业务已形成幕墙+内装+设计的特色价值链及营销协同,为客户提供基于较高附加值的一揽子建筑装饰综合服务。在幕墙业务海外亏损出尽和承达集团在港澳地区一枝独秀的背景下,我们判断公司2016年起传统建筑业务有望保持平稳增长,同时盈利能力有望得到改善。

以资本运作为抓手,高效执行效率增强公司发展逻辑兑现能力。公司自上市以来积极开展资本运作,目前已形成了以江河创建为主体的A股平台和以承达集团为主体的H股平台,特别是承达集团的分拆上市成功为公司增加了一个宝贵的海外资本运作平台,我们认为这将为公司开展海外并购及融资创造了良好的条件,看好公司持续以资本运作的方式实现自身战略布局。此外,公司收购Vision全程仅用时半年时间,拆分承达集团赴港上市也仅半年多,同时还完成了与北控医疗健康的战略合作及成立顺义产业投资基金,体现了公司决策和执行的高效,我们认为在上述条件下公司发展逻辑有望得到较快兑现。

看好公司建筑装饰+医疗健康服务双主业并行推进,给予“买入”评级。我们认为公司建筑装饰+医疗健康双主业的战略布局清晰,看好公司建筑装饰业务营收及利润改善空间,同时医疗健康服务业务发展步伐有望超预期,预测公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.44元、0.53元,当前对应市盈率估值分别为39.28、25.80、21.46倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示宏观经济大幅波动风险,传统业务增长不达预期风险,医疗健康业务推进不达预期风险,海外资产收购风险等。