江铃汽车:2015毛利率提升,2016年多款新品上市

事项:

公司披露年报,2015收入同比下降3.95%至245.3亿,归属于上市公司股东的净利润同比增长5.42%为22.2亿,扣非净利润同比增2.04%为15.9亿。2015年EPS2.57元。分红方案为每10股派发现金红利10.3元(含税)。

平安观点:

2015公司销量下滑:2015年公司销量同比下降6.8%为25.7辆,其中JMC系列卡车/JMC皮卡/suv/全顺商用车分别为10.9/5.7/2.5/6.7万台。销量下滑主要是由于公司主要产品所在的商用车市场行业继续下滑所致。2015年公司总销售收入为245.3亿元,同比下降4.0%,收入降幅小于销量降幅。

撼路者上市带来4Q15毛利率显著提升:2015年公司毛利率同比增长至26.1%,其中第四季度毛利率高达28.35%,估计与撼路者上市(撼路者毛利率较高)有关。费用方面,管理费用率提升较多:2015年研发费用、工资与福利均同比增长18%。随着重量级新品的陆续上市,预计公司费用率顶峰已过,2017年费用率有望进入下降通道。

撼路者爬坡低于预期,下调撼路者全年销量预测至1.5万台:2015年10月福特在江铃汽车投产的首款越野SUV撼路者上市,2015年累计批发出货5005台,但终端销量不达预期,2016年初渠道降库存,因此前两月批发量较少,仅538台。撼路者上市初期公司主推旗舰版车型,豪华版和菁英版供给不足,且各版本间价差较大,导致消费者可选车型偏少。目前公司正联合福特做进一步的分析,有望于2016年3月份召开分析会后出台一系列针对性的解决方案。根据最新情况我们下调2016年撼路者全年销量由2万台至1.5万台,同时密切关注后续公司在撼路者上采取的相关提销量措施。

2016年和2017年多款新车相继上市:全顺MPV车型Tourneo将于2016年4月份上市(对标别克GL8),全新一代全顺物流车有望于2016年7月份上市;驭胜S330有望于2016年末上市;江铃品牌欧系轻客物流车有望于2017年中旬上市。多款新品上市是公司未来两年业绩增长的重要保障。公司2015年报宣布:2016年公司力争实现收入约260亿元,较2015年上涨6%。

盈利预测与投资建议:根据公司最新情况,我们下调公司业绩预测为2016/2017年EPS为3.11/4.01元(原预测值为20162017EPS为3.4/4.2元),下调评级为“推荐”。

风险提示。撼路者/Tourneo/全新物流车销量持续不达预期。