新疆天业:经营拐点显现,各项业务有望不断改善

新疆地区成本优势明显,糊树脂业务盈利能力强:新疆地区煤炭资源丰富,较低的煤炭价格、自备电厂、丰富的石灰石资源为新疆地区的糊树脂生产企业提供更加有成本优势的电石和电力、蒸汽等,新疆地区糊树脂企业具有明显成本优势。以天伟公司披露生产1吨EPVC需要1.53吨电石,用电974.11千瓦时计算,天伟化工仅能耗和电石比其他地区企业增加盈利空间400-900元/吨。今年以来糊树脂涨价幅度超过10%,盈利能力改善明显。

天业节水有望受益国家节水政策:2016年中央一号文件强调要“大规模推进农田水利建设”。假设2020年达到10亿亩,节水灌溉工程面积占比达到60%,每亩节水灌溉设备投入600-1000元,以600元/亩计算,市场容量约990亿元,平均每年150亿元。如果计入现存PVC设备自然老化更新需求,该市场规模更大。

大平台、小公司,集团资产持续注入预期强:新疆天业是天业集团旗下唯一A股上市平台。集团旗下有20万吨1,4-丁二醇、25万吨煤制乙二醇项目,其中煤制乙二醇为国内首套,技术先进;乙二醇对外依存度高达65%,需求稳定增长,盈利能力较强。

投资建议:新疆天业原来为国内PVC行业的龙头之一,但经历PVC行业持续不景气之后,公司将盈利能力更强的特种PVC业务注入上市公司,公司将有望在2016年迎来经营拐点,后续受益于国家在节水灌溉方面的力度加大,公司节水业务也有望超预期,同时公司作为集团下唯一的A股上市平台,资产注入预期较强,考虑到公司后续增发摊薄我们预测2015~2017年EPS分别为0.06、0.57、0.71,对应目前股价的PE分别为146.7、15.4、12.3倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:PVC新增投资超预期、节水灌溉工程推进低于预期。