上海机场:业务提升支撑稳定增长,迪斯尼提振锦上添花

出境游带动国际航班需求强劲增长:2015年,国际旅客吞吐量、国际飞机起降架次同比增长18.1%、12.3%,国内航线旅客吞吐量同比增长18.6%。国内航班飞机起降费用有政策优惠,上海机场国际航班起降比例高,有更高利润率。地处我国出境旅客量最大城市,前三季度长三角地区出境游同比增长47.4%,国际旅客吞吐量占比39.5%,国际航班需求强劲。

确定性增长,产能富余支撑业务高增长,非航业务有提升空间:目前公司旅客吞吐量、飞机起降架次的产能利用率为86%、72%,产能未饱和,相比国内其他枢纽机场仍有较大利用空间。第四跑道投入运行后,高峰小时起降容量标准从74架次提升至90架次,提升幅度超过20%。T1航站楼改造完成后,旅客吞吐量从原有设计2000万人次年旅客提升至3680万人次,同时商业面积增长40%,非航收入有望加速增长。

低估值高现金流,攻守平衡,弱市中相对收益非常明显:公司股价在弱市中相对收益非常明显,同时在上证综指涨幅较大的年份中,例如2006-2007年,2009年和2014年,涨幅也很可观,可谓攻守平衡。公司未来3年业绩复合增速至少15%,对应2016年PE约19倍,ROE为12.5%,年净现金流量近35亿元,适合价值配置。

迪斯尼锦上添花,长期利好公司发展:上海迪斯尼的开通时间为2016年6月份,初始阶段为提升旅客体验,会严格控制人数,预计初始游客为800万人/年。迪斯尼三期工程建完后,预计达到5000万人/年,将给浦东机场带来年度稳定的1000万以上客流增长,提振客货运需求。

投资建议。

公司产能释放,业绩持续稳定增长,迪斯尼锦上添花,出境游持续火爆。攻守平衡,弱市中相对收益非常明显,建议增持。

估值。

公司2016/2017/2018年EPS预测1.47/1.70/1.89元,当前股价对应PE为19/16/15倍。考虑到公司业绩稳定,迪斯尼对公司客流带来长期提振,给予公司“买入”评级,目标价36.26元。

风险。

外部经济不确定性(如宏观经济下行)导致旅客需求不达预期;机场飞行区运行管理难度有所增加;浦东航油投资收益下降等。