安琪酵母年报点评:业绩靓丽,成长有望延续

事件:

3月11日发布年报,公司2015年全年实现营收42.13亿元,同比增长15.30%。归母净利润2.80亿元,同比增长90.29%。EPS 0.8497元。扣非净利润2.44亿元,同比增长117.46%。同时公告,拟10股分配现金股利3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

点评:

业绩靓丽主要由酵母业务推动。公司全年酵母系列业务实现33.77亿元,同比增长12.83%,毛利率由2014年的30.80%上升至32.30%,毛利由9.22亿元上升至10.91亿元,是业绩的主要推动力。制糖业务营收1.22亿元,同比上升117.63%,毛利率由-12.30%上升至2.61%,亏损大幅减少。包装业务和奶制品业务营收同比增长7.92%和6.28%。

综合毛利提升,费用率下降。公司2015年综合毛利率29.96%,同比增加0.59个百分点。同时费用率稳中趋降,销售费用、管理费用和财务费用分别为11.00%、7.17%和2.84%,同比降低0.72、0.34和0.35个百分点。净利率7.56%,同比增加2.72个百分点。

高成长有望延续。分地区看,亚太地区特别是中国已经成为酵母需求增长最快的区域,公司2015年国内业务营收增速18.10%,未来酵母需求将随着居民生活水平提升而不断释放,公司作为龙头企业将持续受益;国外业务增速10.14%,低于国内增速,但未来随着安琪酵母(俄罗斯)等项目的投产,公司海外业务将迎来新的发展。分业务看,酵母传统应用-面试发酵、烘焙、酿酒等已发展相对成熟,但在饲料养殖、生物发酵等领域仍有具有的市场空间;酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。总体看,公司的高成长有望延续。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为1.29、1.65和2.05元,给予2017年25倍PE,目标价41.25元,首次覆盖给予“推 荐”评级。

风险提示: 1):全球化进程低于预期,2):市场开拓不及预期