小天鹅A2015年报点评:小天鹅以全价位产品线布局凸显线上优势

事件:小天鹅发布2015年年报。

点评:

公司业绩出色、分红优厚:

2015年公司实现营业收入131.32亿元,同比增长21.54%,全年实现归属于母公司股东的净利润9.19亿元,同比增长31.65%,基本每股收益1.45元,是一份成绩出色的年报。2015年公司在手现金86.7亿元,拟每10股派发现金红利6元,分红收益率达2.5%。

公司市场份额扩张显著,主要是线上扩张高居行业第一:

从增量构成来看,总计23亿元的增长额中电商销售额就增长了12.9亿元,占增量的一半以上。全网零售额24.6亿元,同比增长110%,占总营收19%。表明公司优于同业的大幅度增长主要来自于电商渠道的贡献,这一方面反映了公司经营战略措施得当,及时的跟上了家电营销渠道向电商快速转移的趋势,另一方面说明公司在产品的全价位区间布局方面策略得当。众所周知,电商渠道属于价格敏感型渠道,没有在对价格上由低价区、中价区到高价区的全区间产品布局,就不可能赢得电商的主要市场。小天鹅电商销售额跃居第一,除了产品优异带来的品牌号召力外,也是与公司产品在价格区间布局上的全方位布置有关。公司与美的系重组后,在产品价格结构上与美的进行了高低搭配,实现了全价位低中高的全产品线布局,充分满足了电商渠道在价格上的灵活性要求。这一优势在主要竞争对手忽视中低价位区间产品布局时会赢得先手,但一旦对方采取同样策略,则可能会对公司线上营销构成压力。因此,我们预计公司未来线上增速将有所下降,但基于历史优势仍有望保持行业线上第一的总体规模。同时,由于出口市场有部分为GE代加工部分可能会随GE家电业务的出售而生变。故预料公司2016年始进入平稳增长区间。

公司经营管理机制不断优化,经营效率优异:公司2015年净资产收益率增长2个点至17.94%,在原材料成本有所下降的背景下公司毛利率由25.89%略微提升至26.54%,但净利率则提升10%至8.02%。考虑到家电价格战的大背景,期间费用率仅略升0.2个百分点,公司净利率反显著提升表明公司管理效率大幅改善,经营效率优异,反映在营业周期下降了16%,跟2013年的79天相比,现仅49天;固定资产周转率及存货周转率与低谷时的2013年相比几乎提升1倍。经营管理机制的民营化基础是公司经营效率不断改善的前提,因此我们认为即使未来行业竞争进一步加剧,但以公司如今日益提高的经营效率,都将在行业竞争中赢得优势。

公司从产品创新到平台创新的战略转型铸就公司长期核心竞争力在产品技术创新上,公司长期聚焦单一洗衣机业务形成的知识经验积累传承为公司的专业开发能力,拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室;全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证,拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。以之为基础,公司过去1年推出了小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等;推进T+3客户订单制生产模式,构建供应链快速响应体系;完成离合器线自动化、钣金生产无人化、注塑无人化及自动检测等项目。最近还在家博会上推出了比佛利高端洗衣机和迪士尼个性化定制洗衣机等在内的数十款新品,这表明公司的产品创新机制业已成熟,更大的发展有赖于公司平台创新战略的实施。

小天鹅+平台创新战略以品质化、品牌化、年轻化、高端化、电商化、前瞻化等为发展方向,构建小天鹅+意大利工艺研究所、小天鹅+迪士尼、小天鹅+国家击剑队、小天鹅+90后艺术家、小天鹅+电商平台、小天鹅+校园洗衣房等6个创新平台。这6个平台包含了借助外脑的产品技术创新、借助体育艺术娱乐的客户培育、借助渠道的市场拓展,总结起来就是进一步借助社会资源扩张自身的发展空间。我们认为这一战略切合实际,都有明确的具体伙伴和目标,未来将共同铸就公司的长期核心竞争优势。

盈利预测与投资结论:公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力,公司与美的重组洗衣机业务后,作为整个美的集团的洗衣机业务平台,借助于美的集团的体制优势和平台优势,加之采取了正确的全价位区间布局和大力投入电商渠道的经营策略,整体市场份额大幅提高,考虑到消费升级需求逐步扩大及地产销售回升,但因基数增大及竞争策略可能被模仿、竞争趋于激烈等因素,我们预计公司未来几年的收入增幅会稍有放缓,预测2016年的每股收益是1.75,动态PE15倍,给予推荐评级。