金智科技:配网自动化龙头,产融结合新能源投资典范

投资逻辑

智慧城市+智能电网,双轮驱动,持续高速增长确定:从2015年年报来看,智能电网收入贡献占52%,毛利贡献约占70%。未来智能电网板块仍将成为公司增长的主要动力。此外,增资中金租后,投资收益将持续高速增长。

配网自动化龙头,城网改造主要受益者:2015年公司在配网终端国网统一集采中名列第一,市占率超14%,未来将成为城网改造主要受益者。此外,公司在主动配电网研究和配网自动化测试方面处于国内领先地位;

外延收购,实现跨越发展:2015年收购中电新源、领步科技,公司完成从电力自动化产品供应商向整体解决方案服务提供商的关键跨越。我们认为,中电新源营收将在16年出现大幅增长,其中主要来源于新能源电站建设;

增资中金租,协同效应显著,并可获得可观投资收益:2015年11月,公司拟以27.23元/股的价格募资16亿,增资中国金融租赁有限公司,获得20%股权。中金租是国内稀缺的金融租赁公司,未来将为公司新能源电站投资提供强大资金支持,大幅扩大EPC规模;此外,中金租自身处于快速增长阶段,预期2016年净利润可达5亿元。增资后,公司融资能力亦大幅增强。

新增电站并网贡献业绩增量,发电小时数有望持续改善:2015年6月收购保加利亚瑞森5MW光伏电站,11月份50MW风电场并网发电,16年2月再次获得200MW风电资源。未来,公司运营电站规模持续增长,并随着特高压的建成,发电小时数有望持续改善。

成立智慧产业研究院,新产品值得期待:公司积极探索“互联网+”的创新业务模式,在智慧停车、智慧环保领域孵化创新型业务,目前已战略投资了云思顿智慧垃圾箱、互联网+传媒、“寻Me”移动互联等创业项目。未来将不断为公司智慧城市板块贡献新的增长点。

估值与投资建议

因增发入股中金租尚未落地,仅考虑公司自身业务,预期2016-2018年EPS分别为0.93,1.29,1.75。

考虑公司增发股本以及中金租投资收益后,备考2016-2018年EPS(2016年假设计入中金租全年投资收益)为1.09,1.45,1.88。参照可比公司估值,给予公司2016年28xPE,目标价30.5元。

风险

增资中金租进度低于预期;配网投资进度低于预期。