海隆软件2011年报点评:业绩大幅增长,但略低于预期

业绩大幅增长,但略低于预期。2011年公司营业收入、营业利润和利润均实现大幅增长,但低于我们的前期预测。尤其第四季度营业收入和净利润同比分别增长4.6%和68%,与前三季度相比增速明显降低。

金融信息服务业仍然是公司业务收入主要来源。报告期内,来自金融信息服务业的收入约2.3亿元,同比增长43.58%,占总收入之比59.0%,主要因为来自日本证券、银行等业务规模扩大,来自制造业、手机服务业、流通、电子商务等行业的收入同比分别增长17.67%、10.73%、24.71%和39.54%。分地区来看,来自日本、中国和美国的收入同比分别增长36.08%、25.01%和4.77%,说明对日服务外包持续快速发展,但对美服务外包仍处于开拓中。

毛利率不断提升,所得税费用大幅上升。报告期内,公司综合毛利率为42.04%,比上年同期上升了1.81个百分点,呈稳步上升趋势,主要因为全年开工率提高和日元对人民币汇率走高。同期所得税费用同比增加98.99%,主要因为2011年度“国家规划布局内重点软件企业”申报尚未开始,因此所得税率由2010年的10%增加至015%。

软件服务外包面临良好的发展机遇。软件服务外包是国家重点扶持的行业之一,将会得到政策强有力的支持。在对日服务外包领域,公司不断扩大老客户合作范围,同时积极拓展新客户,客户结构不断优化。2011年度来自第二大客户的收入占比达到20.56%,来自前五大客户的收入占比由2009年的58%提高到69%。对美服务外包方面,2012年公司将积极布局营销体系,加强开拓美国市场的力度。

盈利预测:我们预测2012-2014年公司营业收入为50亿元、6.42亿元和8.36亿元,每股收益分别为O,78元、0.99元和1.27元。目前股价对应的2012年和2013年市盈率分别为21X和17X,估值低于行业平均水平,维持“增持”的投资评级。

风险提示:人力成本上升太快;日元汇率波动。