金风科技:初步业绩符合我们和市场预测

金风科技(2208.HK/港币8.88, 买入)公布了初步业绩。2015 年盈利同比大幅增长56%至28.49 亿人民币,符合我们的预测(27.76 亿人民币)和市场预测(30.32亿人民币)。盈利增长的主要动力来自营业收入同比增长71%。经营利润增长13%至30.51 亿人民币,经推算经营利润率为10%,比2015 年上半年低9个百分点。净利润同比增长56%至28.49 亿人民币,我们认为部分原因是出售赤峰风电场的收入计入了2015 年下半年。新疆和西北地区弃风限电的问题依然会是公司未来面临的一大风险,但是我们认为年初至今股价下跌37%已经反映了负面影响,目前估值下降空间有限。即使没有风电场收入贡献,且2016 年外部出货量预计只有7GW,但风电设备业务有望带来28.83 亿人民币收入。经推算目前股价相当于8 倍2016 年市盈率。维持买入评级,预计2016年1 季度签订新订单之后,市场对于金风科技的信心还将进一步得到提振。

预计风电设备业务好于预期,但风电场业绩较差。根据中国风能协会2015年公布的报告,预计金风科技新增风力发电机装机容量超过7,800MW,占市场份额27%,高于我们预测的2015 年6,653MW的装机容量。但我们认为可产生收入的装机量将在7,500MW左右,略低于7,800MW。公司市场份额高于我们之前22%的预测,基本相当于排名第2 到第4 名的销量之和,由此可见金风依然保持市场主导地位。但是经营利润不及预期,我们认为主要原因是去年下半年的弃风限电问题,特别是在新疆和西北地区,这些地区的装机占公司装机容量的36%。我们经过自己的渠道查证后,认为利用小时数可能下降至1,800 小时,比此前预测的2,200 小时低18.4%。