安科生物:生长激素维持高增长,精准医疗产业链持续扩张

业绩总结:公司2015年营业收入6.36亿元,同比增长17%;净利润1.36亿元,同比增长24%,利润分配方案为每10股派发现金1.5元(含税)并转增3股。

生长激素维持30%+高增长,水针有望明年上市。从单季度来看,公司收入和净利润出现下滑,2015Q4的收入和净利润增速分别为4%和-1%。我们分析认为公司业绩下滑的最主要原因在于:1)干扰素竞品太多市场竞争加剧,2015年收入为1.6亿元,同比增速仅为7%,但公司的外用剂型市场竞争格局良好且增速保持在20%以上,预计未来整个干扰素业务有望保持10%左右的增速;2)化学药受到流通企业GSP认证、合作商库存等因素影响导致增速大幅度下滑,增速从上半年的45%降到下半年的-12%,但目前相关因素已经逐步消除,对2016年业绩影响不大。公司的业绩亮点表现在:1)生长激素得益于营销推广得力和基层医疗机构布局,未来有望继续延续30%以上的高增速,水针剂型将在下半年重新申报,预计明年可正式上市,将进一步显著增厚公司业绩;2)营销改革使得中成药扭转了负增长趋势,2015年同比增速达到21%。展望2016年,不考虑并表的收入将保持20%的内生增速,苏豪逸明和中德美联并表将带来20%以上的增长。

持续增持博生吉,为A股CAR-T细胞治疗最佳标的。博生吉已经形成非特异性NK细胞和特异性CAR-T细胞治疗产品线组合。短期来看,NK细胞治疗作为第三类医疗技术,将从今年开始进入医院进行推广,从而回收一定的现金流。长期来看,博生吉结合目前最先进的CRISPR/Cas9技术对NK细胞和CAR-T细胞进行基因编辑,既能消除免疫排斥的影响,又能维持较强的免疫活性,能够提高CAR-T细胞治疗的疗效,同时降低成本和减少副作用,将逐步实现标准化生产和异体细胞治疗。目前CAR-NK和CAR-T细胞正在开展白血病等非实体瘤和肝癌等实体瘤的临床试验,产品陆续上市将给公司业绩带来明显提升。

全资收购中德美联,法医DNA检测扩张在即。中德美联拥有全球领先的法庭科学DNA检测技术,目前法医DNA检测主要在无锡和佛山开展,提供优质的法医DNA检测服务,未来有望迅速在安徽、山东等地进行复制。中德美联2015-2017年净利润承诺分别为2000万、2600万、3380万,年均复合增速高达30%,预计将从下半年开始并表,显著增厚公司业绩。

盈利预测及评级:考虑中德美联在2016年将从下半年才开始并表和生长激素水针有望在2017年上市的影响,我们对公司业绩进行调整预计2016-2018年公司EPS分别为0.50元(原预测值为0.56元)、0.72元(原预测值为0.75)、0.98元,对应PE分别为53倍、37倍、27倍。公司生长激素保持高增长,并积极打造肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,外延式扩张预期强烈,维持“买入”评级。

风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。