安利股份:2015年报营收持平,不碍未来稳健增长

2015年报营收持平,折旧研发费用增加影响净利。2015年营收13.76亿元,同比增长3.29%;实现营业利润4776.96万元,同比增长0.94%;净利润5573.44万元,同比增长4.68%。拖累业绩主要因素包括累计折旧较上年同期增加约44%左右,工厂搬迁主要生产设备因技改和调试,能源、试车等费用上升,公司新产品、新工艺研究开发,R&D费用较上年同期增长7.5%左右。

公司出口占五成,人民币贬值利好出口收益。公司注重海外市场包括东南亚和印度等终端鞋服箱包用户,出口收入占比稳中有升,接近50%。受益于人民币贬值,生态合成革产品作为特殊材料,出口瞄准国际大客户,以美元为报价机制,价格主要参考客户合作惯例而非成本传递,将受益于本币贬值。

我们预判产销顺畅,新投放产能将逐步放量。随着扩产完成,公司生态合成革产能8850万米,较年中增加2200万米。因2015年行业景气度下降,新老厂搬迁影响和新增产线建设,产能利用率仅80%,较去年下滑4%,但产销率超100%。我们认为公司按单生产,下游客户具备品牌规模优势,利于公司拉动产量。从国际市场订单趋势和公司自身定位判断,新投放产能可以稳步消化,销售稳步放量。

原辅材料成本下降助力成本控制,毛利率稳中有升。公司产品中化工原料占50%以上成本,受全球石油大跌影响,上游原材料包括纯MDI、AA粉、多元醇及其他辅助材料等价格大幅度下滑,其中主料纯MDI从年初19000元/吨跌至14800元/吨,降价幅度超20%。同期市场产品价格下跌幅度小于10%,公司本身配合高端客户,产品定制为主,产品价格下跌更为有限,预计毛利率稳中有升。从2015年中报披露数据看,生态合成革毛利率已较2014年提升2%,2016年该趋势有望得以延续。

研发费用开支继续增长,产品实力保持领先地位。公司研发费用逐年增长,2015年开支近7800万,占销售额5.65%。上半年公司新增专利申请8项,新增授权专利证书23项,推动公司新产品、新技术、新工艺不断开发与应用,公司产品占据市场高端地位,为开拓市场奠定了基础。

生态合成革贴近消费升级,高端定制满足多样化应用。生态功能合成革应用非常广泛,鞋类、沙发家具类、球类和电子产品,符合消费升级的概念。公司对接国际优秀品牌企业耐克、阿迪达斯、锐步、艾斯克斯等客户,取代日本、台湾、韩国等竞争对手的市场份额,公司产品除了手袋箱包、球类、电子、包装、装饰等领域加深应用,也积极开拓电子市场,除了三星、联想、戴尔等,公司的量身定做能力,更贴近客户多样化应用要求,预期有更重量级的客户有待开发。

公司股价低于员工持股计划价。公司已完成员工持股计划,员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高公司的凝聚力和竞争力。按照2华林证券-安利股份第1期员工持股定向资产管理计划,员工买入公司股票453.43万股,购买均价12.90元/股,占公司总股本的比例为2.09%,当前股价已远低于该持股价。

展望未来,预计公司稳健发展成长。生态合成革的生产和产品需求有望出现稳步上升趋势。而受环保和竞争挤压行业中小产能特别是浙江区域逐步退出,2016年9月G20峰会杭州举办,对江浙区域超纤的产能有所限制,预计公司作为领先行业龙头,将受益于行业趋向集中。消费升级大趋势下,生态合成革因环保/价格比最高,未来有望逐步替代环保绿色水平较差的PVC和普通PU革的市场份额。在这样的大背景下,公司有望稳健成长。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年营业收入分别为13.76亿元、16.78亿元和17.62亿元。实现归属于母公司的净利润0.56亿元、1.16亿元和1.49亿元,对应的EPS为0.26元、0.53元和0.69元,合理估值16.80元,维持“推荐”评级。

风险提示:公司发生工艺、化学品泄漏或者人生伤害事故;