汇川技术点评报告:业绩保持较快增速,新能源汽车电控、伺服系统带来新增长点

事件:

公司近日发布2015年业绩快报,公司2015年实现营业收入27.7亿元,同比增长23.53%;归属于上市公司股东净利润8.27亿元,同比增长24.14%,实现基本每股收益1.05元。

主要观点:

新能源汽车电控、伺服系统保持较快增速。

根据公司公告,业绩保持快速增长的主要原因有三点:1)公司新能源汽车电控、通用伺服系统收入保持快速增长。2)公司销售费用及管理费用控制较好,同比增幅均低于营业收入增幅。3)公司授予股票期权的员工行权产生的可税前抵扣费用增加,使得所得税较上年同期减少。

新能源汽车电控、轨道交通牵引系统快速放量,带来新增长点。

公司近几年重点往新能源汽车、工业机器人、通用伺服三个方向倾斜发展。

公司去年新能源汽车电控爆发,受益宇通产量大幅增长。今年公司有望抓住工具车(物流车、环保车)及乘用车机会,保持高增速。乘用车目前处于第二代产品开发。根据公告披露,工具车及乘用车目前均有7~8家在合作,并小批量供货。

在轨道交通领域,江苏经纬主要吸收柯斯达的技术,依靠汇川的研发力量来完成自主化,苏州4号线已运行,3号线正在交付,正努力开拓苏州以外的5个城市的市场,有望取得突破。根据中国城市轨道交通协会等行业数据核算,2015~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元。在未来五年,全国轨道交通牵引与控制系统市场规模将会超过500亿元。

公司传统业务电梯一体化虽然受房地产行业影响,增速放缓。但从电梯的销售发展历史来看,近几年将逐渐进入控制器更换周期,因此我们预计公司电梯一体化业务将继续保持稳定增长,目前电梯行业收入占公司总收入规模30%左右,预计未来几年这个比重会逐渐减小。新能源汽车控制器、轨道交通牵引系统、工业机器人、变频器、通用伺服等增添新增长动力。

盈利预测。

我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为1.05元、1.22元和1.34元,对应PE分别为32倍、28倍和25倍,维持“买入”评级。

风险提示。

传统制造业增速放缓,变频器、伺服系统等进口替代不及预期。