东港股份:业绩符合预期,“电子发票+彩票+档案储存”三驾马车齐头并进

事件:公司发布2015年业绩快报,2015年实现营业收入12.58亿元,同比增长13.3%,其中四季度,同比增长3.66亿元,同比增长29%;2015年归母净利润2.16亿元,同比增长28%,对应每股收益0.59元,其中四季度归母净利润6857万元,同比增长39.4%。公司从2013-2014年四季度同比收入利润增速均较高,属于正常经营现象。公司加权平均净资产资产收益率16.19%,同比提升2.54pct,显示出内部资产结构使用的不断优化。

电子发票民营机制优秀,收费本身无法制障碍:东港的优势在于瑞宏网平台建设、民营化机制,目前在开票数量上具有绝对优势;2016年预计会继续加快电子发票全国范围推进;由于在探讨收费方式,我们估计该块业务有望在2016年不再亏损,收费模式有赖于三家具有税总端口资源(东港、航信、百旺)协商。东港目前的业务主要在北京、天津、厦门、山东省;厦门、天津从12月开始,山东是2016年1月开始,都处于起步阶段,北京13年开展,目前服务内容与项目都已比较成熟。其中,北京、山东与厦门的平台由东港进行独家建设。除此之外,目前也正与其他省份进行洽谈,其中一些正逐步实施落地。除东港外,航信、百旺也是税总批准的端口,差别在于一是东港更重视平台的建设,二是民营化机制的灵活性,三是办事处覆盖面广,4个小时能达到县级单位。未来东港股份将采取与各地的合作伙伴设立合资公司方式加快电子发票的推广和占据市场份额,东港提供技术标准和服务。从变现空间观察,东港电子发票的投入资本金已经超过三千万,由于没有收费去年有一定亏损。目前针对收费税总无法律意见,如何收费还需三个供应商(东港、航信、百旺)进行讨论统一。可能的模式有两种,一是以低于客户以前发票相关的成本费用直接收取一定的费用,或是商定每一张电子发票的单价。二是对搭建平台后所提供的附加服务收费,附件服务如历史数据的统计,合同的统计等通过发票衍生出来的管理需求服务。总的来看,三个供应商统一后,收费没有本身障碍性问题。

自助终端彩票机铺开正当时,是互联网彩票有效替代手段:未来全国许多彩票投注站将被自助终端彩票机替代,分为直营和代理两种模式,代理模式下收入一是彩票机、二是运维费。该块业务的估值,一方面取决于国家关于线上、线下渠道的管理政策,二是2016年公司在山东、山西和其他地区拓展自助终端机的力度。公司推广的电子彩票机由东港研发、委托他人加工,该终端机既可以进行即开型彩票的购买与兑奖(兑奖额1000元以下),又可以进行非即开型彩票的购买。目前全国20多万个终端彩票投注站,1/3盈利、1/3打平、1/3亏损,将来自助终端彩票机有望替代20多万个终端彩票投注站的一部分。电子彩票去年由于处于投入期,有一定程度亏损。

档案储存业务落地半年即获大单彰显执行力,客户信任是最重要门槛:纸质档案存储业务公司于15年年初开始设想,15年年末开始大力推广,开展不到一年。主要客户包括银行、税务、财政在内的金融机构等,在东港介入之前都是物流公司和仓储公司等提供简单的存放功能;对於东港,依托原有子公司和厂房、参考海外公司做法提供综合的实物与电子存储服务。具体操作方式为公司为金融机构提供标准的箱子、整理模式,储存场所储存纸质档案,若想建立电子档案管理系统,还提供扫描、建档服务,形成电子档案管理系统。新公布档案管理办法要求档案存储时间变为30年,所以整个市场规模预计可能翻倍。之前国内一些物流公有进行类似的业务,业务没有绝对的门槛,关键在于有无新的服务模式。开展业务的困难一是需要差异化的产品服务,二是取得客户的信任,能保证档案的安全。东港的优势一方面在于与客户有多年的合作关系,而其他竞争对手则缺少信用积淀,第二在于公司有提供差异化的产品服务,包括实物与电子化的一体式服务,以及先进的安全管理系统;第三公司为客户打印凭证,送凭证的过程把档案再拉回,可以形成闭环,比同行有先天的优势。收费主要包括整理费用、存储费以及电子化扫描、建档、系统集成费。北京税务局项目2998万,2/3是整理费用,1/3是两年的存储费用。

2015年高管多次增持+员工持续计划彰显信心:(1)2015年8月份公司发布非公开发行预案,发行对象对东港股份员工持股计划,发行数量不超过1,128.58万股,募集资金总额不超过2.8亿元,价格24.81元/股。(2)2015年7月13日到7月15日期间,北京中嘉华通过设立的“重庆信托-渝信增利5号单一资金信托计划”增持公司股份1808.39万股(总耗资4.82亿、增持均价26.66元;24.33元*454.34万股+26.71元*991.05万股+29.45元*363万股,最后一笔增持价29.45元),增持比例4.97%;增持后,北京中嘉华持有东港股份总股本16.01%。

盈利预测与投资建议:公司当前总市值106亿,考虑到新兴业务逐步扭亏,2016年净利润在2.6亿+。分业务看,传统业务基于市场份额增加仍有望实现稳步增长;电子发票业务行业龙头地位显著、开票量遥遥领先、变现性越来越明朗;自助终端彩票机业务进入快速布点阶段;档案存储业务前景广、初始拓展顺利。基于管理团队大规模增持(2015年7月,平均增持价26.66元、增持额4.82亿;2015年8月不超过2.8亿、24.81元.股的员工持股方案)均表明公司上下对公司发展高度信心,维持对公司推荐评级。