震荡市频现定增“定价之殇”

湘电股份2月24日晚间公告,拟调整定增预案,发行底价拟由17.62元/股下调为11.20元/股。事实上,去年以来的市场剧烈震荡,让不少上市公司定增频现尴尬。近期,永安林业、太原重工、红旗连锁等公司纷纷调整定增预案,调低定增发行价格。据Wind资讯数据,部分去年一季度上市发行的定增项目目前正遭遇解禁尴尬,部分公司出现股价低于定增价的情况,让参与定增项目的资金方“很受伤”。

定增再融资作为上市公司主要的融资途径之一,让资金得以直接进入上市公司,有效降低了上市公司的资产负债率,降低了融资成本。但如何让资金方的利益和上市公司融资需求之间得以平衡、得以健康发展成为监管部门的关注点。近期,监管层通过窗口指导沟通的形式向中介机构传达了最新的监管思路,定增定价发行成为关注点。这也将为定增各方带来新的“业态”。

定增频现调整

市场巨幅震荡,让多家上市公司定增预案的定价与市价出现倒挂,部分公司倒挂情况严重,资金方感叹“参与定增还不如二级市场买现货”。以龙泉股份为例,公司拟以“定增+现金”方式收购新峰管业100%股权,同时配套募资不超3.5亿元用于支付现金对价,这两部分的定增发行价分别为15.01元/股和17.20元/股。2月24日,公司收于12.73元/股,“浮亏”幅度不小。

定增预案定价的倒挂,引来众多公司调整定增方案,确保定增继续推进。永安林业发布定增修订公告,拟以11.53元/股非公开发行不超过1.52亿股,募集资金总额不超过17.5亿元。而此前的方案为,拟以13.89元/股的价格,非公开发行合计不超过1.12亿股,募集资金总额不超过15.5亿元。太原重工近期则公告称,综合考虑公司的实际状况和资本市场情况,拟重新确定本次非公开发行股票的定价基准日并相应调整发行价格及定价方式、发行数量、募集资金数额及用途、决议有效期。根据方案,公司此次发行底价拟由8.93元/股下调为4.08元/股,发行数量拟由不超过2.73亿股下调为不超过1.4亿股,募集资金总额上限拟由24.35亿元下调为5.71亿元。

二级市场的“巨变”,让筹划推进中的定增方案遭遇尴尬,定增定价更是首当其冲。“现有的定价体系,上市公司在定增定价基准日选择以及定增定价折扣率方面有相应的自主空间,但这样的自主空间在市场急速调整之际不足以应对,”广发证券分析人士表示。

遭遇价格倒挂

与定增预案仍可修订、调整的情况不同,定增参与方在解禁之际遭遇市场大跌、定增股份价格倒挂,则是让很多定增方大呼“伤不起”。

根据Wind资讯粗略统计发现,在去年一季度市场相对高位时上市公司实施的定增发行股份,如今在股份解禁之际直面市场下跌压力。统计发现,83家去年一季度发行实施定增的公司,将在今年一季度陆续解禁。这些锁定期为一年的定增项目中,不少上市公司的股价表现突出,让定增参与方赚得盆满钵满。但也有不少上市公司定增股价相较市价出现倒挂,定增资金方面临亏损。Wind资讯数据显示,定增股份已经解禁或者即将解禁的福田汽车、红日药业等面临压力。

同样,记者从定增参与“大户”公私募基金等机构投资者处了解到的情况,也印证了当前定增解禁出现的变化。“2014年年底到2015年年中市场高位的定增项目,在一年锁定期即将到期之际,如果市场没有快速改观,将是定增亏损爆发之际”,上海一家投资公司负责人表示。

定增解禁遭遇价格倒挂,定增参与方仍能将亏损控制在“浮亏”状态。“定增定价相对较低,一旦市场好转,定增‘浮亏’将很快被填平。若无迫切的资金需求,机构投资者基本不会让‘浮亏’变为实际亏损”,上述公司负责人认为。

定增定价将迎新政

定增定价频遭尴尬,如何合理定价、平衡风险/收益成为市场各方关注的问题。近期,监管层通过窗口指导沟通的形式,向中介机构传达了定增发行等的最新监管思路。新思路突出了市价发行,对过大价差等进行了遏制。

申万宏源认为,现阶段再融资市场以定向增发为主,目前定增市场存在着发行价差过高、资源错配、审核速度慢、周期长的问题。市场巨变之际出现的定增定价尴尬事实上也是定增周期长、定增审核慢等问题的反应。“希望监管部门探索更好的监管模式,市价发行是否能匹配相应的快速审核、缩短锁定期等措施,跟上快速变化的市场”,上市人士建议。

财通基金则认为,价值投资应该是定增市场的主流方法。从趋势上看,监管机构在审核流程上将更加鼓励市价发行的项目。对于董事会预案公告日作为定价基准日的项目审核还会比较严格,对于以发行日为定价基准日的项目审核会相对放宽标准。从定价规则的改变能够看出相关部门“鼓励价值投资,不鼓励差价投机”的思路,希望市价发行能够保证定增的市场化运行,避免市场投机者利用定价规则的漏洞而进行大规模投机行为,也可以避免由于不透明定价带来的利益输送等违法违规问题。