恒顺众昇:中国速度复制全球

核心观点:

一带一路资源整合者:开发园区打造新城。大股东、青岛城投等资金雄厚方作为工业园或者新城业主,国开行等机构提供融资服务,上市公司前期为工程承包商,园区建成后为运营商,园区盈利后注入到上市公司。上市公司受益于工业园建设、运营和成熟后三个阶段。该模式承接国内装备、基建等行业过剩产能和国外落后的基础设施、丰富的自然资源,实现资源优化配置。为入园企业提供全产业链服务,避免各种水土不服;园区是对手国的特区,之于入园企业也是中国在海外的特区。通过抱团出海,入园企业拥有更强的话语权,享受更优厚的政策红利。

印尼苏拉威西工业园项目为公司首单出海园区项目。工业园业主为上市公司,入园企业业主为大股东等机构投资者,公司作为总承包商前期享受总承包带来的成套装备出口收入,产能投产后享受红土镍矿和煤炭销售收入和工业园运营收入,入园企业运营成熟后大概率注入到上市公司。2014年2月启动,一期征地400公顷,总投资4亿美元,包括20套高炉,12个余热发电站40-50万吨镍铁。二期投资额度预计更高,产能更大。工程总承包预计给公司贡献超过8亿美元收入,产能完全投产后,仅原矿(红土镍矿和煤炭)收入预计超过2.5亿美元,入园企业镍铁销售预计超过100亿元。

印尼苏拉威西工业园标志着公司一带一路新模式被多方认可。公司与中铁二院、青岛城投、津巴布韦共和国工商部、国开行、青岛市人民政府,签订了《津巴布韦经济特区与工业园项目谅解备忘录》。合作范围包含津巴布韦万基(国家能源基地),布拉瓦约(工业基地),哈拉雷(首都)经济带经济特区和工业园的建立。公司在一带一路领域的资源整合能力更上一层楼。仅2015年EPC业务已签合同接近7亿美元,六方协议基本确定公司未来3-4年业绩带来持续高增长。

预计公司2015-2017年归母净利润分别3.15、5.23和9.47亿元,参考同行业相近市值公司给与31.2倍市盈率,估值163亿元。考虑到公司在煤炭和镍铁价格低位收购优良资源和二级市场溢价,给与收购价1.5倍溢价,资源估值28.65亿元。公司估值191亿元,对应股价24.9元,首次覆盖,给予“推荐”评级。