中国通号:独具优势的轨道交通控制系统龙头

报告摘要

中国通号是全球最大的轨道交通控制系统解决方案专业提供商。中国通号,2015年8月在港交所主板上市,母公司中国通号集团直属国资委。公司是全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商。昨为中国轨道交通控制系统行业的先行者和领导者,公司是保障中国轨道交通安全高效运行的核心企业。公司重具有世界先进研发能力,所研发CTCS-3技术代表全球先进水平,广泛应用于中国高铁。公司是中国铁路调度指挥中心列车调度指挥系统的唯一供应商,核心控制系统产品覆盖中国铁路网络,并主导了中国轨道交通控制系统行业标准制定。公司具有向客户提供轨道交通控制系统设计集成、设备制造及系统交付的一站式专业化服务能力。

行业领导者,竞争优势明显。作为中国轨交控制系统行业领导者,公司研发技术能力世界先进:CTCS-3系统在国内没有直接竞争对手;具备中国高铁1.5万公里的实践建设运营经验,积累了世界最丰富的案例库,产品安全性及应急反应能力强;主导大部分行业标准制定。公司有先发优势:在铁路及城轨交通控制系统的全国关键节点布局,便于在整个路网中推荐公司产品;行业内多年积累,已赢得客户广泛信任,客户忠诚度高。公司具备“三位一体”全产业链服务能力,发挥业务间协同效应,为客户节省运营管理成本,提高系通的安全性、兼容性。我们认为公司竞争优势来自多年行业深耕,预期将会继续保持,竞争对手难以在短时间内超越。

公司未来业绩预期稳定增长。铁路控制系统市场是公司最大利润来源,随着新建项目稳定增长,高铁控制系统自2016年升级期逐步到来,预期至2020年铁路控制系统市场规模CAGR约为20%,公司收入将随市场规模扩张。在城市轨道交通控制系统市场,公司自主知识产权CBTC系统开始取得订单,公司正式控股合营公司卡斯柯,公司在这一市场正蓄力增长。公司也积极拓展海外市场,中国高铁出海将助力公司业务向海外延伸。现代有轨电车等新业务拓展将会为公司业绩增添动力。

投资建议:我们将公司目前估值与港股上市铁路公司进行比较,铁路板块公司2015E平均PE为15.1倍,根据我们预测公司2015E PE不到10倍,与同业公司相比属于估值偏低 。公司属于中国高铁技术核心企业,在行业内具有显著竞争优势,我们认为估值与中国中车1766,南车时代3898相若应较为合理。首予“买入”评级,目标价4.58港元,相当于11倍2016E PE。

风险提示:轨道交通行业发展依赖政府的政策及投资;公司产品及服务必须保证非常高的安全性及可靠性;原材料价格波动风险。