万润股份:15年业绩超预期,环保材料大幅放量

业绩总结:2015年公司实现营收16.3亿元(同比+53%),归母净利润2.58亿元(同比+167%),其中Q4实现营收6.08亿元(环比+49%),归母净利润1.12亿元(环比+48%),分配预案每10股送现金3元(含税)。

环保材料放量促业绩超预期增长。公司2015年业绩超过我们的预期,主要是由于环保材料大幅放量。受益于欧美实施汽车尾气强制排放标准,公司环保材料15年实现营收5.4亿元,同比+255%,其中H2环保材料实现营收约4亿元,较H1增长186%。由于下游混晶厂商订单外包,公司显示材料营收同比增长22.7%,进一步巩固公司在液晶单晶领域的全球领先地位。此外,公司2015年利息收入与汇兑收益也有相应增加,财务费用为-5042万元。

沸石产能陆续投产,未来数年有望持续高增长。公司现有的沸石环保材料850吨产能已处于满负荷生产状态,募投的沸石材料二期项目有望于2016年上半年投产,突破产能瓶颈,同时将应用范围从欧六柴油重卡向更广阔的欧VI、欧V、国V柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域拓展。此外,显示材料下游混晶厂商在削减成本与全球专业化分工的趋势下,后续有望进一步加大单晶产品外包比例。我们认为沸石环保材料与液晶显示材料的良好前景为公司主业保持高增长奠定了坚实的基石。

大力发展医药业务,全球布局思路清晰。公司大力布局医药业务,已有九种医药产品取得国家食品药品监督管理总局的批准文号,其中全国独家一种,原料药一种,还有多种医药产品的批准文号正在申请。此外,公司拟收购美国MP公司100%股权,进军全球生命科学与体外诊断业务。收购完成后,MP公司全球分销网络能与公司形成显著的协同效应。我们认为公司医药业务的全球化布局思路清晰,后续存在进一步海外并购做大医药产业的可能。

盈利预测及评级:暂不考虑本次非公开发行,因公司液晶环保主业业绩高增长有望持续,调增公司2016年盈利预测24%,预计2016-2018年EPS分别为0.99元、1.31元和1.79元,对应动态PE分别为38倍、29倍和21倍,维持“买入”评级。

风险提示:非公开发行进度不及预期的风险,环保标准推进不及预期的风险,液晶产品下游需求不及预期的风险。