鼎汉技术:内生外延发展良好,海外及轨交外市场促成长

投资要点:

1.事件

公司发布2015年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润约21,505万元-26,746万元,比上年同期增长23.08%-53.08%。 为提升投资者信心,公司公告2015年度公司总中标额为18.56亿元,同比增长70.12%,公司发展情况良好,业绩稳步提升。 公司公告首次股票期权授予条件已满足,于2016年1月28日向264名激励对象授予875.55万份股票期权,行权价格为29.80元/份。

2.我们的分析与判断

(一)公司业绩稳步增长,符合我们预期

2015年公司业绩同比增长23.08%-53.08%,符合我们预期。公司业绩增长一方面是由于中标额创历史新高,随着在手订单的陆续执行,公司业绩持续增长;另一方面是因为中车有限本年度合并报表带来的业绩提升。

(二)内生外延发展良好,平台协同效应体现

2015年公司总中标同比增长超过70%,为2016年营收及业绩增长打下基础。其中,公司新产品市场拓展情况良好,普铁车载辅助电源、屏蔽门系统、车载安全检测系统等中标2.55亿元,同比增长超过3.5倍;在研产品包括地铁制动储能系统、动车高铁辅助电源和高铁空调系统等稳步推进。

外延扩张方面公司车辆产品实现收入占总收入比例已达60%以上,初步实现了“从地面到车辆”的战略落地;同时公司整合情况良好,平台协同效应体现,收购的广州中车轨道交通空调装备有限公司2015年度实现中标8亿元,同比增长56.85%。 我们认为公司在手订单充足,内生外延发展情况良好,平台协同效应体现,未来将持续增长。

(三)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心

本次非公开发行股票价格为25.04元,锁定期3年,募集资金总额预计不超过4.5亿元。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购665万股,约合1.67亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购799万股,约合2亿元;此外,公司10名高管通过资管计划认购334万股,共计8,363万元,人均近840万元。

我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。

(四)股权激励力度大、范围广,助推公司发展。

本次股权激励解锁条件为:以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。

本次股权激励行权价格为市价29.8元,总规模超过2.6亿元,人均约99万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为133.1万元、78.65万元、28.23万元和2.02万元。

我们认为,本次股权激励力度较大,作用较强,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司不断发展。

(五)“内生+外延”,战略转型不断推进、成果显现。

公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,“内生+外延”进展显著:收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。

从收入结构看,2015年前三季度车辆市场收入已占公司总收入的63.27%,车辆市场从订单执行速度、应收账款回收速度等方面都大大优于地面市场。“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进,转型成果显现。

(六)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间。

公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。

3.投资建议。

预计公司2015-2017年备考EPS为0.48/0.60/0.73元,PE为40/32/26倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略,同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,维持推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。