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合康变频:业绩预增,动力总成业务持续注入成长动力

来源:安信证券 作者:黄守宏 2016-01-29 00:00:00
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事件:公司发布业绩预告,2015年净利润预计同增5%~35%,即盈利4589.5万~5900.8万元;以此计算公司四季度单季实现盈利1886.3万~3197.6万,同比变化范围-12.4%~48.4%;业绩实现增长主要系1)新能源汽车核心部件、总成及其相关产品订单倍增2)联营公司“国电南自新能源”扭亏为盈以及新并表子公司贡献部分利润。

股东、员工增持完毕,对未来信心满满:公司去年底公告完成第一期员工持股,总计买入54万股,购买均价21.69元/股;公司控股股东增持股份约101万股,增持价格在21~22元/股之间,董事长与员工的集体增持展现信心,同时已高出公司目前12.34元/股价格较多。

稳居节能变频产业龙头地位:公司长居国内高压变频器市场领先地位,2014年高压变频市场份额达到16%,位居行业第二,预计到2018年市占率将超过20%。公司变频器系列产品从2011年起每年皆为公司带来超过5.80亿元的营业收入,毛利率保持35%以上,为公司业绩提供重要支撑,2015上半年公司变频器实现2.77亿元,毛利率39.1%。未来公司还会以东菱技术为平台,重点发展伺服系统,完善高端制造体系。

新能源车制造运营协同发展,成长逻辑清晰:制造端,2014年公司设立合康动力,进军新能源汽车动力系统总成,业务聚焦关键零部件与动力系统总成,产品包括ATMS热管理系统、AMT机械式自动变速箱、变流变频器等,目标成为新能源车行业领先的电驱动方案解决商。据公司官网显示,在2014年产品累计新能源装车3100台,居国内第四,2015年伴随着新能源汽车行业快速增长,仅上半年整车控制器和辅助电源已出货各6000台,已签订单约3亿元,增势迅猛;运营端,2015年,公司先后设立武汉畅的、北京畅的两家控股子公司,切入新能源汽车运营(主要为乘用车分时租赁,物流车运营也在筹备)。公司凭借新能源车动力总成系统业务聚拢的下游客户资源(包括宇通、金龙、江淮等)为运营铺设基础,进而通过运营释放需求正反馈动力总成业务协同发展,成长逻辑清晰;此外公司以畅的为平台,以“车+桩”模式推广充电桩,切实可行。

收购华泰润达进军环保领域,增厚公司业绩:2015年底,公司完成发行股份及支付现金购买华泰润达100%股权(交易对价5.38亿元),正式进军环保领域。华泰润达深耕节能环保领域多年,成功案例众多(包括西宁特钢高炉TRT发电项目等),其承诺2015-2017年分别实现净利润3,600万元,4,600万元和5,600万元。

投资建议:我们看好公司在主业变频器及伺服系统稳定增长的同时,动力总成、新能源车运营及环保业务对公司业绩的提升;预计公司2015年-2017年EPS分别为0.16、0.37、0.56元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.3元,对应60亿市值。

风险提示:动力总成业务不及预期,新能源车推广不及预期。





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