康达新材:增长明确,空间广阔

投资逻辑

公司深耕中高端粘合剂行业。公司自1988年成立以来,经过二十余年的发展,主营业务一直未变,专注于结构胶粘剂的研发和生产,致力于打造民族胶粘剂品牌。目前主要产品有环氧胶、SBS胶黏剂、丙烯酸胶、聚氨酯胶等,主要应用在风机、光伏、软包装等行业。公司以技术为导向,有一支近百人的研发队伍,而研发与实验室检测能力正是决定胶粘剂行业企业竞争力的关键因素之一。公司已成为国内风电用环氧树脂胶的绝对龙头,上市以来,市场占有率从约30%提升到近70%。

主业具有明确的增长预期。公司新产品有望稳步推进,募投环氧基体树脂项目和环氧树脂结构胶扩产项目下半年有望投产。根据规划,公司将新增环氧结构胶产能4800吨,投产后销售收入1.9亿元;环氧基体树脂产能2万吨,预计投产后销售收入6.8亿元。同时,今年定增的募投项目是丁基材料和无溶剂聚氨酯胶生产线扩建。根据公司测算,完全达产后公司将每年增加约8亿元收入。募投和增发项目全部达产后,公司有望实现近20亿元年收入。

聚酰亚胺泡沫市场空间广阔。聚酰亚胺(简称PI)是目前工程塑料中可以实际应用的耐热性最好的高分子材料。聚酰亚胺泡沫最早由NASA于上世纪70年代开发,具有优秀的耐高温特性,还具有耐溶剂、耐辐照、保温绝热、不燃无毒、吸声降噪、易安装维护等性能,广泛应用在水面舰船、潜艇、航空器的热障零件、隔舱隔热隔声材料等。资料显示,美国海军CG-47导弹巡洋舰,采用聚酰亚胺材料后每艘舰船减重约50吨。目前,只有少数国家具备生产聚酰亚胺泡沫材料的能力,由于应用领域的特殊性,技术和产品都不对中国进口。公司2014年3月公告研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查。2015年7月公告,公司和上海大洋新材料科技有限公司结成长期战略合作伙伴关系,签署《战略合作协议》,加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域中的推广应用。公司的聚酰亚胺产品距离大规模产业化越来越近。

投资建议

我们认为公司胶粘剂新产品和环氧树脂有望量产,聚酰亚胺泡沫作为国内目前唯一供应商有望实现快速放量。考虑公司业绩的高成长性和军工新产品未来的巨大市场空间,给予公司“增持”评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月23.00元目标价位,相当于35.94x16PE和29.83x17PE。

风险

新产品推广不达预计。