道明光学调研纪要:微棱镜反光膜将是增长重点,铝塑膜推波助澜

事件:2016年01月21日,我们与道明光学董事会秘书尤敏卫先生和证券代表钱婷婷女士就公司发展战略和经营情况进行了深入交流,调研内容纪要如下:

点评:

2015年业绩增长超过预期,主要受益于产品结构调整,毛利率整体有所提高。公司近日公告上修了业绩预告,预计2015年全年实现净利润4418万元至4970万元,YOY+60%~+80%,超过预期。此前公司预计YOY+10%~+60%。除管理费用降低、部分原材料价格受益于油价下跌而有所下降等因素之外,产品结构调整使得整体毛利率有所提高是业绩提高的重要原因。公司增加了车牌膜、车贴等高毛利率高强膜的生产占比,同时减少了诸如反光服、广告反光膜等较低毛利率产品的占比。

公司微棱镜型反光膜将增厚公司营收近1亿元。2015年微棱镜型反光膜已实现营收超过3000万元,2016年将开始放量,预计全年保守可实现1亿元的营业收入。微棱镜型反光膜与传统微珠型反光膜相比,具有较高的反光效率和更好的耐候性,是反光膜中的高档产品,定位于高端需求,拥有40%以上的高毛利率。其国产化率较低,公司是全球除3M、艾利等三家美资企业外第一家能够生产微棱镜型产品的内资企业。得益于其巨大的价格优势,未来有望大幅替代进口产品。微棱镜型反光膜将成为2016年公司营收的重要增长点。

铝塑膜预计2016年中期投入量产,产能1500万平米。备受资本市场瞩目的铝塑膜已经研发成功,2015年已经送样比亚迪以及东莞若干电子企业,得到了良好反馈。小批量试产如果成功,预计将于2016年中期投入量产。初期产能1500万平米,最高可提供营收约4.5亿元,毛利率达到30%以上。公司铝塑膜将主要应用于消费电子聚合物锂电池软包装,外形可做成任意形状,可以做得很薄,普通铝壳电池只能做到4mm, 铝塑膜可做到0.5mm, 循环寿命更高,且拥有更好的适应电极体积变化的能力,保证充放电过程中电极具有良好的接触。公司产品预计未来也将在新能源汽车电池轻量化领域扮演重要角色。

出口营收占比约50%,受益人民币贬值,海外业务发展趋势向好。公司出口销售额占公司总销售额约50%,占比较大,净利水平将受益于人民币贬值趋势。公司近期增资控股巴西ONYX公司,打开巴西及南美洲共同体国家市场,其业绩将在一定程度上受益于2016年里约热内卢奥运会基础设施建设投资。此外公司在印度、巴基斯坦、伊朗和中东等地积极开拓市场,产品远销海外多个国家和地区,受益一带一路建设。

车牌更新换代将在3年内提供广阔市场空间。车牌级反光膜是公司高毛利率产品中的重要一员,由各省车管所直接采购,公司目前已在中国15个省份获得备案及销售资格,并在多个省份占据主导销售地位。据了解,随着雾霾、交通事故逃逸等因素对车牌可辨识性要求的大幅提高,中国车牌制式预计可能在未来三年内进行整体更换,目前中国现有机动车保有量接近2亿辆,按照每平方米车牌膜可以用于6-7幅车牌计算,保守估计接近3000万平方米的需求,目前车牌膜售价每平方米45-55元计算,预计将是15亿元的巨大市场空间,尚不包括每年新增近2000万辆机动车带来的新增车牌膜需求。公司较高的市场占有率将从中受益。

公司整体战略是在原有反光材料基础上向相关技术领域和应用领域拓展,同时积极向新兴产业延伸。公司立足反光材料,继续做大做强反光材料和功能性薄膜,同时积极拓展与公司基础业务和应用领域有协同效应的VR领域(切入点是投资的南京迈得特光学有限公司相关的非球面及自由曲面透镜等光学领域)和新能源充电桩领域(切入点并购安徽易威斯新能源有限公司的充电桩业务以及带动公司锂电池铝塑膜的业务拓展)。此外公司亦通过投资北京阳光天域科技有限公司5000万元积极在互联网母婴医疗服务领域的进行拓展,积极切入二胎领域,未来有望再进一步。预计2016年公司净利润将继续保持大幅增长。

修改之前预测,维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年每股EPS分别为0.16、0.37、0.52元,按照2016年01月21日收盘价18.30元计算,估值分别为112.0倍、49.7倍、35.4倍。业绩超出预期,维持“推荐”评级。

风险提示:风险一:基础设施建设放缓、车牌更新进度放缓导致需求增速放缓;风险二:油价反弹,原材料成本上升超过预期;