事项:1月18日,公司发布公告称:鉴于近期国内证券市场剧烈波动,公司股价已低于公司2015年度非公开发行价格,导致本次非公开发行方案的实施难度加大,可能对公司融资带来不利后果。为确保本次非公开发行顺利进行,公司决定向证监会申请中止2015年度非公开发行股票申请文件审核。待证券市场和公司股价稳定后,公司将根据实际情况,酌情决定对非公开发行股票方案的调整事宜,并尽快向中国证监会申请恢复非公开发行股票申请文件的审核。
国信观点:我们认为,近期市场调整影响增发,暂时中止对公司长市值提升有利。业务方面:口蹄疫稳增长,预计未来2-3年业绩增速可维持在25%左右;新品猪圆环、BVD+IBR二联苗等重磅新品今年将密集上市,有望超预期;此外,公司积极布局海外市场,外延预期强烈。不考虑外延,以及国际市场影响,上调15-17年EPS为0.91/1.17/1.49元(原预测为0.89/1.12/1.41元),对应PE仅为30/23/18倍。未来3年复合增速超过30%,目前仅23倍,是A股食品农业公司中为数不多的PEG低于0.7的优质稀缺标的,非常适合今年整体估值收缩的市场。考虑到当前公司股价安全边际高,业绩向上弹性大,外延预期强烈,给予16年35倍估值,合理估值为41元,维持买入评级。
评论:n增发只是暂时中止,降低市场市值负担,待市场稳定将重新启动,看好其长期发展趋势。
相比较于原定31.46元/股的增发价,公司现在的股价已经折价12%。同时,当前市场不是特别稳定,2016年开市两周,上证综指已下跌18%。在这样一个环境下,公司以原定价格继续推行非公开发行难度较大,而最有利的方式就是等待市场稳定。这从另外一个角度看,为市值提升提供空间。增发没有马上见效的项目,对市值有压力。我们认为,公司管理层对公司发展信心十足,2015年7、8月份董事长张翀宇曾以28.5元/股的均价增持60万股,公司长期向上良好发展趋势不变。
此外,因冬季气候以及春节邻近影响,现在公司并未开展新园区建设工程,而且公司账上现金共8.2亿,资金相对充裕。
可以判断,留给公司融资时间相对充裕,增发暂时中止对其新园区建设影响有限。而值得注意的是,近期市场调整反而提供上车机会,建议积极买入。
n大生物领域是未来发展方向,已成立多个投资基金,短期提估值,长期可带来较强协同效应。
公司已经更换公司名称,调整经营范围,未来已经明确要全力聚焦生物制药领域,不断向动物疫苗,以及人用医药等领域拓展。目前公司已经成立2个投资基金,预计后续会有一些生物制药领域的收购项目落地(动物疫苗或者人用医药领域均有可能)。
凭借口蹄疫等大品种研发、生产所积累的领先同行2-3年的技术优势、生产优势,以及市场口碑,公司将会继续壮大这一领域,未来主要进行牛、羊、猪、宠物等疫苗的研发和生产。人用医药领域,公司将通过外延并购的形式积极地向细胞治疗等新兴产业布局。具体包括:首先,公司会优先服务内蒙地区,这里有1.2亿反刍动物;其次,猪与宠物疫苗,猪用疫苗占全球市场的50%以上。宠物里面,马增加的特别快,免疫费用高达300元/匹。
禽苗:由于禽用疫苗市场竞争激烈,单价低,且养殖规模化程度较低,公司主要做禽流感疫苗这一大品种,其它品种暂时较少。
人用医药领域:市场空间广阔,公司将积极布局细胞治疗等新兴产业领域,预计后续会有一些收购项目落地。
投资建议:安全边际高(董事长现价增持),估值低(2年以来最低估值),新品有望超预期,外延预期强烈,建议积极买入,合理估值41元。
估值方面:2015年7、8月份董事长张翀宇曾以28.5元/股的均价增持60万股,具有安全边际。公司目前的估值对应公司16年仅有23倍,为历史最低。
增长方面:口蹄疫疫苗仍有较大开发空间,产品与技术不断更新升级,随着养殖复苏以及渠道下沉,预计未来2-3年业绩增速可维持在25%左右。另一方面,公司储备产品丰富,猪圆环、BVD+IBR二联苗等重磅新品今年将密集上市,有望超预期。预计3年可贡献9亿以上收入,如果按照40%-45%的净利率,则增加3.6-4.1亿净利润。此外,公司还积极布局海外市场,并已成立2个并购基金,向大生物领域延伸。不考虑外延并购,以及国际市场影响,上调15-17年EPS为0.91/1.17/1.49元(原预测为0.89/1.12/1.41元),对应PE仅为30/23/18倍。
考虑到当前公司股价安全边际高,业绩向上弹性大,外延预期强烈,未来3年复合增速超过30%,目前仅23倍。给予16年35倍估值,合理估值为41元,维持买入评级。
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