宜华木业:收购彰显国际化视野,生态圈圈友各有所长

事件:收购沙发巨头华达利,公司以约18.3亿元人民币(按照2015.12.10日1新元折合4.5773计算)收购华达利100%股权,华达利2016-1018年三个财务期间(每个期间为从7月1日到下个7月1日)内业绩承诺分别为2500、2750、3025万美元,按照1美元对6.6元人民币折算为1.65、1.82、2.00亿元,收购价格对应2016年净利润11倍。华达利截止2015年9月30日账面净资产约为人民币10.4亿元,全部权益预计作价为18.3亿元,增值率74%,收购价格对应当前PB约为1.8倍。华达利2014年收入31.17亿人民币,其产品目前销往全球6大洲46个国家,其中欧洲销售收入占比47%,在美洲销售占比达到20%。华达利核心管理人事至少再任职60个月。

收购估值合理收购沙发巨头有助于增厚利润,彰显国际化视野拓展决心:公司本次收购对应2016年11倍估值较为合理,承诺利润较高能够有效提升公司盈利水平。从战略方向考虑,公司收购华达利后首先提升国际影响力及行业地位,华达利产品销往非亚太地区的比例达到68%,在新加坡、日本、韩国等国家和地区拥有子公司,有将近40年行业经验,管理团队有丰富的业务管理经验,帮助公司在全球行业地位提升;其次,本次收购丰富产品品类,打造泛家居生态圈,通过本次收购公司将进入软体家具销售制造行业,与生态圈内其他企业进一步互动融合为消费者提供一站式服务体验,最终打造真正的全方位的泛家居生态圈;销售渠道进一步推广,本次收购完成后,公司将通过整合和利用标的公司已有的遍布全球的完善的销售渠道进一步向海外扩展,健康家为家庭添加健康,金融一号店使得宜华木业整体生态、销售网络和战略布局更为合理完善。

生态圈圈友各有所长,协同共筑家居生态圈:健康家将健康带入家,金融一号店争做最懂家居的金融服务商,海尔家居利润处在爆发前夜带动B端流量入口集聚,美乐乐作为全国最大的O2O平台引领生态圈整合更多资源,爱福窝家居设计软件展现更美好家居环境,多维尚书专注于小户型家居定位独特,创想家应用家居新材料塑造梦想家。

盈利预测与投资建议:看好公司并购对利润的增厚和向国际化跨越,生态园在公司协同效应发挥下的持续升级具备稀缺性。按照华达利2016年并表半年利润计算,预计公司2015-2017年净利润为6.3、9、11亿元,长期看好公司家居生态圈的稀缺性价值,首次覆盖给予谨慎推荐评级。