益佰制药:控股淮南朝阳医院,加速医疗服务布局

事件:公司公告以人民币2.6亿元的对价取得医院管理公司32.5%的股权,同时拟用人民币3.5亿元对医院管理公司增资,增资完成后公司将持有医院管理公司53%的股权。增资资金主要用于依靠淮南朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心。公司近期发布业绩预告,预计2015年年度实现归属于上市公司股东净利润同比减少55%到65%。

控股淮南朝阳医院,加速医疗服务领域布局。1)公司通过合计2.6亿元取得淮南医院管理公司32.5%股权,其实际控制人为宋士和先生,在肿瘤放疗领域的资源丰富,将极大地助力益佰制药在肿瘤放疗领域的拓展,并完善公司“聚焦大肿瘤”战略的版图;2)淮南朝阳医院管理公司100%控股淮南朝阳医院,该医院床位数为780张,医护人员900余人,为百强民营医院。其肿瘤放射、心内、呼吸等科室优势明显,医保已充分覆盖。根据对方承诺:a、该医院将变更为营利性医院;b、确保按5-25%的比例收取管理费用。我们认为:若按照2014年医院收入数据,预计淮南朝阳医院管理公司收取约1600-8000万管理费,并表后将对上市公司业绩产生积极影响;3)公司同时拟对医院管理公司增资3.5亿元,完成后股权比例将达到53%,实现控股医院管理公司和间接控股淮南朝阳医院。同时计划该部分增资资金用于依靠朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心,符合公司“聚焦大肿瘤”战略,有望加速医疗服务布局。

巩固核心产品市场份额,“大肿瘤”项目陆续落地。1)公司核心产品覆盖全国1100余家主要三级医院,2000多家二级医院,600多家一级医院和5000多家其他医院。经过费用投入,核心产品如艾迪、理气活血滴丸等市场份额逐渐稳定,达到前期管理层“市场份额为王”的战略要求。处方药业务收入增速虽有下滑,但仍高于行业平均水平;2)公司参与并购基金投资规模30亿,其投资方向限于与公司战略发展规划相关的肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院)。由于公司坚持学术推广,目前已经得到肿瘤和心血管领域的专家、医生和专业团体高度认同,积累的医疗资源较为丰富。目前已经落地金沙洲医院项目、淮南朝阳医院等项目,持续外延预期强烈。若后期能参与肿瘤疾病管理,将打开公司在肿瘤疾病领域新的增长点;3)与广州金沙洲医院投资管理有限公司以及其全资公司广州中医药大学金沙洲医院签订了关于在广州中医药大学金沙洲医院设立肿瘤中心的《合作框架协议》,将新建设肿瘤普通放疗中心、肿瘤质子治疗中心、细胞免疫治疗中心及500余张床位肿瘤病房。在此基础上打造华南地区肿瘤治疗连锁平台建设,同时将肿瘤治疗中心打造成公司未来肿瘤连锁医院人才和技术培训基地;4)控股淮南朝阳医院,拟用3.5亿增资资金对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心,将进一步完善公司“聚焦大肿瘤”战略版图。

盈利预测及评级:我们预测2015-2017年每股收益分别为0.27元、0.61元和0.72元(原预测为0.45元、0.62元和0.81元,下调的主要原因为艾迪注射液等销售增速放缓、以及费用投入增加),对应PE分别为58倍、26倍、22倍。

我们认为公司战略清晰,将充分利用肿瘤领域的积累资源,实现公司的战略转型。后期或围绕肿瘤治疗拓展上下游,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。全年业绩增速下滑市场预期已较充分,公司“大肿瘤战略”加速明显,前景值得期待,维持“增持”评级。

风险提示:核心产品降价及销售或不达预期风险;外延式扩张或不达预期风险。