益佰制药公告点评:业绩低于预期,积极推进转型

艾迪拖累业绩,利润率仍处下行通道。我们预计全年可实现36.3亿元的收入目标,与14年基本持平,但净利润同比下滑55-65%,利润率大幅下滑原因:一是收入构成发生变化:中药注射剂受到政策面打压,收入占比过半的艾迪注射液量价齐降,但二线品种洛铂仍有30%的增速,金骨莲、瑞替普酶、艾愈胶囊、疏肝益阳、理气活血滴丸等品种增速较快,公司已有数个过亿品种,但大多是口服制剂,较低的毛利率拉低了整体水平;二是为提升二线品种市占率,今年加大了市场推广,导致销售费用率同比提升了5个百分点以上。我们认为艾迪注射液收入占比将逐年下降,毛利率下行空间不大,费用率水平也将从二季度的高位逐步回落。

高管增持价提供安全边际。员工持股价格26元,彰显对公司未来的信心。实际控制人及公司高管已累计增持3亿元,其中高管增持均价15元,董事长窦啟玲女士及其高管窦雅琪女士增持均价17元左右,当前股价具备安全边际。

处在转型阶段,布局肿瘤医疗产业链。公司下半年动作频频,明确转型方向,建设以肿瘤医院为核心的医疗服务平台。16年包括广州金沙洲医院在内的肿瘤医院项目将渐次落地,公司的肿瘤平台价值凸显。

下调盈利预测,维持“推荐”评级。预计公司15-17年EPS0.27元、0.45元、0.68元,对应1月14日收盘价15.24元,PE为57、34、22倍,公司处在战略转型阶段,维持“推荐”评级。

风险提示:1、中药注射剂政策风险;2、肿瘤布局进度不达预期。