太阳鸟事件点评:股权激励将增强管理层向心力

事件:

公司今日公告股权激励方案,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划。其中,拟向激励对象授予373.7万份股票期权,约占总股本的2.69%,行权价格为15.25元;拟向激励对象授予182万股限制性股票,约占总股份的1.31%,首次授予价格为7.39元。

主要观点:

1.股权激励对象基本覆盖公司各领域核心人员

股权激励的对象包括上市公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员共计146人。根据2012年年报,公司目前员工总数为1406人,参与股权激励的员工占公司总员工的10%左右。由于之前公司大部分管理层未持有公司股票,我们认为此次股权激励基本覆盖公司管理、研发、生产、营销各领域的核心人员,有助于提高公司管理层的向心力,为公司未来进一步发展提供好的内部环境。

2、行权条件标准较低,短期内将影响市场信心

此次股权激励主要的行权条件为:以2012年为基准,2013年营业收入与净利润的增速不低于15%,2014年营业收入与净利润的增速不低于30%,2015年营业收入与净利润的增速不低于50%,2016年营业收入与净利润的增速不低于75%。要达到行权条件,公司业绩未来4年的复合增长率要达到15%以上。目前公司的静态估值在30倍以上,行权标准与市场对公司发展的预期有一定差距,短期内将影响市场对公司发展的信心。

3、股权激励成本对今年业绩影响较大

假设2013年7月初为授予日,股权激励未来五年将增加2507万元的成本。2013年-2017年将分别增加成本约620万元、968万元、544万元、286万元、88万元;占2012年净利润的11%、17%、10%、5%、2%;对EPS的影响分别为0.04元、0.07元、0.04元、0.02元、0.01元。股权激励产生的成本对2013年的业绩影响较大,之后随着基数的增加,影响逐渐减弱。

4、国内游艇市场空间广阔,长期仍看好公司发展前景

公司近两年受益于特种艇政府采购订单的增加,业绩维持稳定增长,从中长期来看,未来随着相关政策法规的放宽和游艇消费环境的改善,国内游艇产业存在爆发式增长的可能,公司发展空间很大。此外,公司游艇业务方面,在复合材料艇的基础上,新增加了钢玻混合船艇品种。钢玻混合船艇以40米以上的大艇为主,单价较高,一般在千万以上,主要应用于游览船、轮渡等领域。公司2012年已成功与珠海邮轮签订首艘42米钢玻复合游览船建造合同。钢玻复合船艇未来将为公司增加新的业绩增长点。

风险提示:

1)特种艇交付进度低于预期;2)成本大幅上升。

结论:

考虑到股权激励成本对公司未来几年净利润的影响。我们预计公司2013-2015年每股收益0.47元、0.59元和0.81元,对应动态PE分别为32倍、25倍和18倍。由于股权激励行权条件较低,短期内将影响市场信心,暂时下调公司评级至“推荐”。