浦发银行:2015年浦发银行业绩指引略超预期

浦发银行(600000.CH/人民币17.80, 持有)发布2015年业绩快报,归属母公司净利润同比增长7.6%至506亿人民币,其中4季度净利润同比增长9.9%至134亿人民币,高于我们预期。该行公告15年末不良贷款率为1.56%,环比上升20个基点,符合我们的预期。

根据业绩快报,我们预测15年4季度浦发银行的净息差环比下降10个基点左右至2.46%,15年多次降息将持续对2016年业绩造成负面影响。与此同时,净利润高于预期在很大程度上是因为拨备费用及员工成本低于预期。我们预测,15年4季度年化信贷成本率为1.58%,低于3季度的1.95%。拨备计提放缓及不良贷款形成加快可能会导致该行的拨备覆盖率下降明显。目前实体经济仍较疲弱,我们预计2016年银行业整体不良贷款的压力仍不容乐观。我们预测,2015年新增不良贷款形成率为1.60%(2014年:1.05%)。

由于富德生命人寿从15年8月以来大幅增持(目前已累计持股20%),浦发的股价表现领先同业20%。目前估值为1.07倍2016年预期市净率,在股份制银行中相对较高(平均0.99倍)。未来富德生命人寿暂停在二级市场的吸纳将导致该股的溢价逐步缩窄。我们对该股维持持有评级。