燕京啤酒:行业盈利改善可期,国企改革提升估值空间

燕京啤酒国企改革方向明确。燕京啤酒是国内唯一一家没有外资背景的中国啤酒企业,是北京市政府所属企业,股权集中度高。国企改革洪流下,国内酒类企业国企改革事件层出不穷,面对啤酒行业增速放缓现状,公司引入战略投资者并实行混合所有制是大概率事件,并且2014年6月,北京啤酒啤酒公司明确表示将在3年内提出股权激励预案百威米勒合并,或将营造行业新格局。2014年和2015年前三季度啤酒产销量连续负增长,啤酒量增见顶,并且在人均啤酒消费量和消费人群难有大幅增长的情况下,啤酒行业未来销量增幅不大,行业利润逐渐下滑。百威米勒合并,格局稳定后,市场集中度更加集中,有利于改善市场的无序竞争状态,带来内生和外延性的增长动力,改善运营效率,降低费用率。

啤酒行业盈利有望改善。国内啤酒的吨酒价格与国外存在较大差距,吨酒价格提升空间大;大麦占啤酒的生产成本30%左右,我国的大麦主要依靠进口,在国际大麦市场供求弱平衡状态下,大麦价格有望稳中有降。

产品升级助力吨酒收入提升。公司北京、广西市场稳固,利润率稳步提升,随着公司加大鲜啤、白啤等中高端产品的推广,其占比不断提升,吨酒价格不断提升,目前公司吨酒价格仍低于国内市场平均价格,因此存在较大提升空间。

估值与建议:我们预计燕京啤酒15-17年EPS分别为0.27元、0.32元,0.37元。考虑到公司盈利改善的空间和国企改革预期,给予2016年32倍PE,目标价为10.24元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,大麦价格上涨。