益佰制药:上半年增预算抢市场,下半年控费涨利润

投资要点

市场抢占成功,费用增加致利润下滑:上半年,公司实现营业收入15.90亿元,同比增长27.05%;归属于母公司所有者净利润为5990.26万元,同比降低63.92%。扣除非经常性损益后净利润为5368.46万元,同比降低66.67%。

处方药销售增长28.70%:上半年,公司处方药实现销售收入13.55亿元,同比增长28.70%;OTC产品实现销售收入1.11亿元,同比增长32.97%;医疗服务业务实现销售收入1.24亿元,同比增长8.32%。

抗肿瘤药物销售增长20.48%:抗肿瘤药物实现销售收入8.46亿元,同比增长20.48%;心脑血管药物实现销售收入2.53亿元,同比增长40.47%;妇科药物实现销售收入1.00亿元,同比增长8.39%;儿科用药实现销售收入8617.80万元,同比增长480.12%;呼吸系统用药实现销售收入4370.53万元,同比增长100.28%。

投资设立肿瘤医疗产业并购基金:公司拟出资1.5亿与中钰资本管理(北京)有限公司共同发起设立肿瘤医疗产业并购基金。并购基金投资规模30亿,分三期出资。投资方向限于与益佰制药战略发展规划相关的肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院),主要方式包括但不限于并购、新建、合作经营等。被投标的项目未来可以由益佰制药在同等条件下优先收购,或者以通过产业整合、并购重组、独立上市等方式实现被投标的项目的退出。

员工持股计划完成股票购买:截至2015年6月29日,公司员工持股计划已通过二级市场以均价52.1元/股(利润分配方案实施后对应26.05元/股)购入公司股票487万股,占公司总股本的1.23%。本次员工持股计划锁定期为一年,即2015年6月30日至2016年6月30日。

盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2015-2018年营业收入分别为39.1亿、46.1亿、55.3亿和65.3亿元,归属母公司净利润为6.0亿、8.9亿、11.6亿和14.5亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.75元、1.12元、1.46元和1.83元,对应动态市盈率分别为20.2倍、13.5倍、10.4倍和8.3倍。公司聚焦肿瘤领域,积极布局肿瘤医疗服务平台,拥抱互联网,运用互联网资源推动成长,员工持股计划提升员工积极性与创造性,艾迪注射液稳健增长,洛铂市场空间巨大,妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒享受基药红利,销售实力强大,助力产品推广。公司上半年净利润下滑,然而通过增加销售费用成功拉动营收增长,抢占市场份额,随着后期销售费用得到有效控制,我们认为公司净利润会大幅稳定增长。考虑到公司积极布局肿瘤治疗中心,合并后可实现快速盈利,故我们维持公司“买入”评级。

风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。