长城动漫:缩减增发规模、“一步到位”变“两步走”

事件:长城动漫发布公告,调整前期的增发预案:1、维持过去增发方案中的价格,即5.61元/股的增发价格;2、大规模缩减增发数额,调整过后增发募集的资金规模约为1.2亿;3、增发对象调整为仅对大股东长城集团;4、资金用途调整为仅补充流动资金。

本次增发方案调整或和公司规划有关。长城动漫的增发方案很早就向管理部门提交,但是一直未获得通过,10月,公司主动向监管层申请撤回增发方案进行调整。我们大胆的预测公司本次主动大规模缩减增发规模,是将前期“一步到位”的增发方案改为“分两步走”的“迂回战术”,逻辑是:1、调整以后的增发方案有利于推动增发的进程效率,即可以补充公司的流动资金,也会加强大股东对公司的控制能力;2、公司的战略定位清晰,目前的这笔增发显然难以完成公司的战略规划,如果大股东打造“综合性的动漫文化传播平台”的战略部署没有发生变化,后续进一步注入资金属于大概率事件。

不会对资产剥离产生影响。对于长城动漫而言,和完成增发同样重要的是进行煤焦化资产的剥离。我们认为,本次增发方案的调整并不影响公司的资产剥离进程,原因是:1、从政策的角度而言,虽然同为资本运作,但是增发方案还没有通过股东大会,这不会触及管理层“两个资本运作同时进行”的禁忌(虽然并未明文规定);2、从公司的角度而言,资产剥离和增发是两块完全不同的业务,资产剥离也不需要增发资金的支持、增发也不以资产剥离为前期,两者并不矛盾。所以,资产剥离的进度不会受到本次增发方案调整的影响。

2016年重要看点:我们认为,长城动漫在明年的看点主要有以下几个方面:1、公司作为小市值文化企业,市场弹性较高;2、公司处于一个较好的行业,明年动漫产业将随着“VR 技术”和“IP 产业”的成熟、国内消费文化的转变、以及“口红效应”的延续等影响,继续保持快速发展的态势;3、明年公司仍将积极推进动漫产业的布局,无论是资本运作还是业务拓展预期都十分强烈;4、公司收购的7家公司在2016年承诺利润超过1亿,将明显改善目前的业绩水平。

业绩预测与估值:我们预计公司2015、2016年的EPS 为0.1元、0.36元,考虑到资产剥离具有不确定性,暂不做投资评级。

风险提示:资产剥离或不及预期、并购企业或业绩不达预期。