三夫户外:三位一体渠道运营模式打造全国户外用品零售龙头

投资要点

公司是国内专业户外用品零售龙头

公司为国内户外用品零售龙头,主营业务为专业户外用品零售,经销为主,各门店全资直营;经营产品主要分为户外服装、户外鞋袜与户外装备三大类别,并陆续引入自驾车类、儿童户外、自行车类、跑步、滑雪类产品,基本覆盖了户外用品的所有种类。公司以专业户外店为基本业态,渠道覆盖全国12个主要大中城市,拥有37家门店。截至2015年Q3,公司实现营业收入2.06亿元,实现净利润1.09亿元。

户外市场空间广阔,专业店优势渐显

2012年我国零售额145亿元,仅为欧洲的1/6、美国的1/5,尚不及韩国的166亿元,作为新兴运动,我国户外用品发展空间广阔。根据COCA统计,中国户外用品零售总额从2000年到2014年以年均45.37%的速度增长,截至2014年我国实现零售总额200.8亿元。从渠道来看,受制于消费环境低迷以及线上分流,商场店零售增速有所放缓;而专业店更有利于提升客户粘性和体验度,增速有所提升,优势渐显。

三位一体的渠道模式更符合行业长期发展趋势

三夫户外凭借其俱乐部+直营+电商的三位一体渠道模式,可以实现客户粘性提升和业务拓展的良好效果。通过俱乐部发展会员、组织活动、推广品牌,借由网络扩大销售覆盖面,适时发布信息,与顾客会员沟通互动,从而形成了三位一体的成熟有效的销售体系。公司共有会员近16万人,会员消费比重占总收入的64%,人均消费11563元,高于同行业水平。未来,公司计划建立户外运动移动互联平台,大量组织物外体验活动、户外技能培训、长途旅行、国内外户外特色游,开办儿童基本户外技能培训学校等服务,有望拓展公司业务范围,成为“产品”+“服务”户外公司。

运营模式成熟,全国扩张可期,预计股价区间为14.4-19.2元根据我们盈利预测,预计2015-2017年营业收入分别为2.98、3.64和4.49亿元,净利润分别为0.25、0.32和0.39亿元,同比增长分别为-11.2%、29.4%和20.4%,对应IPO后EPS分别为0.37、0.48和0.57元。我们认为公司“三位一体”的运营模式符合“消费为王”时代的客户需求,能够有效提升客户的粘性,未来通过全国布局和扩张能够带来长期业绩增长,将充分受益我国户外运动的成长红利。并且,未来由户外用品零售商向服务商转型的路径清晰,公司成长空间仍然很大。参考可比公司估值,我们给予公司2016年30-40倍动态估值区间,预计股价合理区间为14.4-19.2元

风险提示:公司扩张低于预期,终端消费持续低迷致业绩低于预期。