石大胜华:锂电池电解液溶剂龙头,碳排放减排先驱

事件:近期我们前往石大胜华调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。

主要生产装置复工,15年业绩有望企稳。公司2015年第一季度因生物燃料装置进行了技改以及第二套20万吨混合碳四深加工装置停工,产品产量下降,导致营业收入大幅下滑;另外,受油价下跌影响,各主营产品的销售价格较上年同期都有不同幅度的降低。目前公司停工装置已经复工,加上国际油价底部企稳,对公司产品价格形成支撑,我们判断公司Q4业绩将有所好转,16年业绩有望重回上升通道。

锂离子电池电解液溶剂优势明显,后续将受益于碳交易市场建设。公司是目前国内唯一能够同时提供全部五种锂离子电池电解液溶剂的企业,主导产品碳酸二甲酯(DMC)产能10万吨,后续募投产能5万吨将按计划建设。与同行业竞争对手相比,公司碳酸酯类产品产业链一体化优势明显,并能提供99.99%的高纯度溶剂,与国内外知名锂离子电池生产厂家形成了良好的合作关系,预计后续碳酸酯类产品将随着我国新能源汽车市场的爆发而保持较快增长。此外,每吨碳酸二甲酯生产过程中可消耗0.7吨二氧化碳,按公司现有产能计算,公司每年可消耗约7-10万吨二氧化碳,将显著受益于我国全面碳排放交易市场的建设。

油品升级促进MTBE稳步增长。MTBE 作为汽油添加剂,可以增加汽油的氧含量,提高其辛烷值,对净化城市空气起到积极作用。我们认为随着国Ⅴ标准的加快实施(全国供应国V 标准车用汽柴油的时间提前至2017年1月),我国将加快清洁油品生产供应,目前主流无铅汽油添加剂MTBE 市场需求有望进一步扩大,促进公司相关业务发展。

估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.34元、0.60元和0.80元,对应的动态PE 分别为83倍、47倍和36倍。随着油价企稳以及主要生产装置复产,公司明年业绩有望触底反弹,后续随着募投项目5万吨碳酸二甲酯的逐步投产,预计公司主业将保持稳定增长态势。首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:原油价格波动的风险,新能源汽车市场需求不及预期的风险,碳交易市场建设不及预期的风险。