永新股份:潜在的塑料包装整合者

发行股份收购新力油墨:公司公告以发行股份的方式向控股股东永佳集团购买新力油墨100%股权,交易对价1.43亿元,发行价格14.72元/股,对应股份数971.5万股。永佳集团承诺所获股份上市日起36个月内不转让,如交易完成后6个月内股价连续20个交易日收盘价低于发行价或6个月末收盘价低于发行价,锁定期延长6个月。业绩承诺:16-18年净利润不低于1350万元、1580万元、1910万元。

新力油墨是永新股份油墨供应商之一:新力油墨主营油墨生产及销售,品牌“新彩韵”,产品广泛应用于食品、日化、医药品、纸制品、服装等产品的塑料软包装中。2014年,新力油墨营业收入1.32亿元,同比增长5.3%;净利润1113.7万元,同比增长4.9%。新力油墨现有油墨产能8000吨,并正开展2万吨油墨技术改造升级项目,分两期完成,建成后公司产能将达2万吨(其中8000吨为现有产能搬迁)。新力油墨与永新股份同为永佳集团旗下企业,同时,新力油墨是公司主要的油墨供应商,2013、2014及2015年上半年向永新销售油墨分别达到5532万元、4634.6万元、2233.4万元,分别占新力油墨销售收入的44.2%、35.1%、41.7%,分别占永新股份油墨采购额的56.07%、52.43%和57.40%。收购后,公司向新力油墨采购的金额占公司同类业务的比例将维持当前水平。此次收购对价1.43亿元,对应16年PE约10.6倍,收购增厚公司14年净利润约7.2%。收购后永佳集团持股比例将由目前的28.3%提升至30.4%。

塑料包装龙头,正走出低谷:14年公司陆续投产了8千吨柔印软包装项目及1万吨新型高阻隔包装材料,今年前三季度公司收入、净利润分别增长7.7%、18.9%,结束了13年以来利润持续下滑的趋势。公司是软包行业龙头企业,与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际国内知名客户达成稳定的合作关系,客户壁垒高,盈利能力和现金流较好。随着消费者对包装安全、卫生、环保的要求提升,行业集中度有望逐步提升,公司新产品定位中高端市场,顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向,有望长期受益。15年公司还将有0.72万吨CPP薄膜、5000吨氧化物镀膜新材料、1.3万吨新型功能性包装材料投产。成本方面,目前油价持续下滑,原材料价格低位运行,公司前三季度毛利率20.2%,同比提升2.1个百分点,我们预计公司主业复苏的趋势有望保持。

奥瑞金入股,塑料包装整合平台或可期:奥瑞金是国内金属包装龙头企业,近年来大力发展大包装战略,在金属包装、其他包装及上下游产业链持续整合,打造整体包装综合解决方案提供商。前期奥瑞金及一致行动人增持公司6585万股,平均成本19.64元,占比20.2%,并购摊薄后占比19.6%,有望将永新打造成为国内塑料包装整合平台,潜在催化剂值得期待。我们认为奥瑞金与永新的协同效应在于:1)服务协同,奥瑞金围绕客户需求不断提升一体化服务能力,逐步布局二维码营销、创意集成等服务模式,有望带动永新通过一体化服务能力及用户粘性的提升;2)用户协同,永新的主要用户包括雀巢、贝因美等,奥瑞金的核心客户为华彬、加多宝等,并与一轻集团、中粮集团等达成合作,二者客户重叠度低,且多为有多元化产品线的知名消费品企业,有一定协同效应;3)奥瑞金有望帮助永新实现行业整合,提高市占率及竞争力。

投资建议:假设16年并表,上调盈利预测,预计15-17年营业收入17.8亿元、21.5亿元、24.7亿元;净利润1.83亿元,2.19亿元,2.54亿元;每股收益0.55元、0.65元、0.76元;维持“买入-A”评级,目标价20元,对应16年EPS的30xPE。

风险提示:下游客户订单增长疲软,行业整合存在不确定性。