贵人鸟:运动鞋服市场回暖,全方位布局体育产业

投资要点

事件:日前,我们与贵人鸟董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

A股运动鞋服第一股。贵人鸟自品牌创建以来一直致力于为大众消费者提供舒适、时尚、健康的运动鞋服产品,是A股市场上唯一一家运动品牌鞋服标的,集产品设计、研发、生产、营销整条产业链布局为一体。公司营销网络遍布全国,在三、四线城市具有明显的网络布局优势。借助运动品行业的回暖趋势,公司经营业绩于2014年触底回升,2015年截止到第三季度经营业绩呈现明显回暖趋势。

运动鞋服市场回暖,业绩态势良好。内地运动品牌在经历多年的行业不景气后,15年在体育产业政策利好、各种赛事兴起、国民健康意识萌发的背景下,内地体育用品产业终于迎来复苏期。公司前三季度报表增速近5%,主要原因是公司积极调整管理模式,建立以同店增长为主的可持续发展方向;提升管理效率,从“批发”向“零售”模式转变;渠道库存清理基本完毕。我们认为公司实际情况将好于报表增速,且这一好转态势将持续下去。

“体育集团”全方位布局。公司与大体协、中体协合作切入校园人群;针对互联网人群,与虎扑合作成立体育20亿多项目投资的动域基金;投资足球运动整合中外足球资源;设立群众赛事提高公司的知名度。公司提出“大产业生态+多产品运营”的新战略,以体育人群切入体育产业,初步形成以资源、内容、媒体为核心,以目标人群为重点的体育产业布局,通过校园赛事活动以及互联网平台覆盖学生群体,结合互联网平台以及赛事活动,通过广告、经纪、体育用品等完成最终变现,最终构建完整的体育产业生态链。

估值与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、0.61元、0.69元,对应PE分别为69倍、62倍、55倍。基于A股鞋业公司平均60倍估值,再考虑到未来公司多方面布局体育产业,项目在明年逐步落地,二期产业基金开始投资,给予20%的溢价,对应目标价43.92元,首次给予“增持”评级。

风险提示:行业不景气,终端销售持续低迷的风险;渠道调整收效不及预期的风险;产品研发跟不上潮流的风险;体育产业尚未成熟,项目投资回收期较长等风险。