碧水源:全资控股久安,招投标能力进一步增强

事项:

碧水源发布公告《发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修正稿)》、《关于变更募投项目的公告》并于11月9日复牌。

平安观点:

公司公告将以每股37.41元的价格发行3000万股并同时支付1.1亿现金,用于收购北京久安集团(久安)49.85%的股份,使其成为碧水源的全资子公司,承诺净利润15、16、17年分别为1.73亿、1.99亿、2.36亿。久安具有市政公用工程施工一级总包和机电安装工程施工一级总包双重资质,基本可承接环保领域内的大部分土建工程项目。此次收购之前,久安以自主开拓市场和与碧水源合作两种模式开展业务;此次收购完成之后,碧水源对北京久安的控制力以及资源配置能力将进一步增强,预计后续久安的业务发展方向将发生改变,将主要以配合碧水源的项目中标和建设为主。随着国开行的战略入主,碧水源承接项目的速度显著加快,且在水十条的要求下水环境综合类项目不断增多,这些都对环保企业的土建配套能力和进度掌控能力要求越来越高。此次将久安收购成全资子公司将进一步增强碧水源的招投标竞争能力,为公司后续深入开拓水环境综合类领域如湿地建设、河道治理、海绵城市等奠定基础。

此外,公司还公告拟将此前增发项目中的原募集项目“南郑县云河水利水电枢纽工程BT项目与乌苏水源建设项目”变更为“汕头市潮南区陈店镇、龙田镇、司马浦镇3座污水处理厂PPP项目与沙湾县第三水源地工程、沙湾县翠山生态绿化供水工程项目”。此次变更是因为南郑县项目(总投资20800万元,拟使用募集资金投入19200万元)由于政府的建设资金得到落实,投资方式由BT转为EPC,无需公司投入资金;乌苏水源建设项目(总投资96262万元,募集资金拟投入70000万元)项目延期,暂时不会用到募投资金。为了提高募投资金的使用效率,故更换募投项目。

截止2015年10月,原定两募投项目均未进行投资。我们认为乌苏水源项目此前并未开工,不会影响到原来预计的公司2015年再建项目的业绩确认进度;此外,公司在手订单充裕,预计在百亿左右,此项目的暂时延期不会对公司业绩造成波动。

投资建议:由于目前增发收购还未完成,维持业绩预测。预计公司2015-2017年EPS分别为1.16、1.87、2.47元(若考虑到增发收购带来的净利润增加和股本摊薄,将分别增厚EPS0.04、0.04、0.04元,对应的EPS分别为1.20、1.91、2.51元)。维持“强烈推荐“评级。目标价65元,对应2016年35倍估值。

风险提示:1、PPP进度低于预期;2、市场系统性风险。