绿色动力环保:虽有近期阻力,但长期潜力仍存

我们就公司近期业务发展与绿色动力环保进行了讨论。近期出现了一些负面因素,例如句容和蓟县项目受到政府工程进展的不利影响,宁河项目建设也因为8月份天津爆炸事故而暂停了一段时间。因此,我们下调了2015-17年盈利预测并将目标价调低至6.10港币。但是,我们持续看好公司的长期增长潜力,并认为项目质量在逐步改善。维持对该股的买入评级。

支撑评级的要点近期出现了一些负面因素。安顺、句容和蓟县项目的建设工程全部按期完成,安顺项目目前正处于试运行阶段。但是,由于政府未能如期完成部分配套设施的建设,句容和蓟县项目的投运时间将会延后。基于公司预计政府工程可能在今年底前或明年年初完成,我们目前预测这两个项目将于2016年3月份投运,而原定时间为15年4季度。我们此前曾提到,宁河项目建设工程于2015年中启动,但受8月份天津港爆炸事故的影响,暂停了约两个月的时间,在那期间天津的所有建设工程为确保安全也都处于停工状态。

长期增长潜力依然存在。2015年是公司的收获之年,新签项目产能达到3.75千吨/天。由于竞争激烈,新项目的行业平均回报率有所下降,但得益于项目回报的低基数以及公司的国企背景,绿色动力环保的回报率仍在上升。项目发展基本处于正轨,我们认为这有利于提高投资者对企业治理和执行力的信心,即便负面外部因素依然存在。

评级面临的主要风险

项目建设延期。

在营项目利用率低于预期。

估值

考虑到公司得益于行业政策支持成长为大型垃圾发电运营商的长期发展潜力,我们维持对该股的买入评级。我们预测2014-17年每股盈利的年均复合增长率为36%。我们将目标价下调至6.10港币,因为考虑到近期项目发展阻力,我们将2015-17年盈利预测下调了5.5-10.4%。我们的目标价相当于17倍2016年预期市盈率,对应0.55倍的市盈增长率,估值较吸引。