碧水源:增发和收购有望助力长期发展,高速增长可期,重申买入评级

建议理由

充足的的项目储备拉动公司业绩长期增速。年初至今,碧水源已获取32个项目订单投资总额高达人民币97亿,此外签订的PPP 框架协议总额人民币573亿元。这会推动公司2018-2020年收入和盈利增长提速。

国开入股将助力碧水源全国范围内的扩张。碧水源8月份向国开行发行1.29亿股股票,筹资人民币54亿元,定增将推动公司2015年末的净现金权益比从2014年末的7%升至47%。此举是国开行第一次股权投资水务行业。重申买入评级。

推动因素

我们下调2015年-2017年净利润预测3%/7%/4%以反映更保守的毛利率假设,源于碧水源积极开拓重资产/低毛利的PPP 项目。但我们同时上调2018-2020年净利润预测2%/9%/16%以计入更为充裕的在手订单。我们还计入了8月份非公开发行所导致的每股盈利滩薄(2015年-2017年预期每股盈利分别下调15%/19%/16%)。

收购久安集团有望增厚公司业绩。10月28日,碧水源宣布以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买子公司久安集团剩余的49.85%股权,交易对价合计12.3亿人民币。根据久安集团业绩承诺,久安2015-2017年净利润应不低于人民币1.731亿/1.989亿/2.36亿元,隐含14倍/12倍的2015/16年预期市盈率(碧水源2015/16年预期市盈率为37倍/28倍)。基于此净利润预期,我们预计,若交易在2015年年底前完成,则有望推动碧水源2016年净利润/每股盈利分别增长5%/3%。该项交易尚待股东大会和证监会批准,所以我们并未在最新的预测中反映。碧水源将在获得深交所批准后复牌。

估值

我们上调12个月目标价至人民币51.9元(原50.9元),仍基于退出市盈率的估值方法(维持19.3倍的目标2020年预期市盈率不变)。

主要风险

下行:地方政府财务状况疲弱导致项目进度不达预期。