晨鸣纸业:晨鸣控股减资,上市公司管理层控股权到位

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晨鸣纸业控股母公司 晨鸣控股发布减资公告,晨鸣控股股东会审议通过其减少公司现有注册资本的决议,将由目前的 16.85亿元减少为12.39亿元。

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晨鸣控股减资,上市公司管理层控股权到位

国资委减资晨鸣控股,管理层将实际控制上市公司。晨鸣控股公告将减少公司现有注册资本,由目前的16.85亿元,减少为12.39亿元。减资完成后寿光国资委通过金鑫投资持有晨鸣控股45.21%股权,寿光锐丰投资持有36.14%股权,寿光恒联投资持有18.65%股权(后两者为晨鸣纸业管理层和员工持股投资成立公司)。至此,上市公司股权结构将发生重大变化,管理层实际控制上市公司。

国改走完一半,后续或定增持股。国改是公司主要逻辑之一,国资委减资后,管理团队实际控制权到位,意味着公司国改已经走完一半。另一半,必然是目前管理团队实际持股的落地,预计公司将大概率通过定增完成员工持股,后续操作空间打开。结合截至2015年3季末76%的资产负债率,以及公司租赁业务对资金的需求,我们判断公司后续股权定增是大概率事件。

三季末120亿租赁规模,弹性空间依然很大。公司3季末租赁资产规模120亿,且90.7亿注册资本预计16年将全部到位,对应杠杆水平不到两倍,参照上市租赁公司平均水平,租赁业务至少3倍空间。

公司合理市值区间240-330亿,仍具备较大空间。采用分部估值法:1)造纸业务给予2016年10-15倍PE 估值,合理估值60-90亿元;2)租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平,给予2016年15-20倍PE,合理区间180-240亿元。综上,公司合理估值区间240-330亿元,折算每股12.4-17.0元/股,维持买入评级。