千金药业三季报点评:短期业绩承压,千金净雅快速放量

事件:2015年10月30日发布三季报:公司2015年1-9月份实现营业收入16.79亿元,同比增长9.59%;实现归母净利润5194万元,同比减少18.51%;扣非净利润4239万元,同比减少23.54%。实现基本每股收益0.14元。其中第三季度营业收入为5.72亿元,同比增加12.85%;归母净利润为1582万元,同比减少34.77%;基本每股收益为0.05元,同比减少38.11%。公司业绩略低于市场预期。

点评:

第三季度业绩大幅下滑,略低于市场预期。第三季度营业收入为5.72亿元,同比增加12.85%;归母净利润为1582万元,同比减少34.77%。公司第三季度营收稳定增长,我们预计是子公司卫生用品业务同比高速增长。净利润较大幅度下滑由于同期毛利率下降、销售以及管理费用增加所致。

受益于营销推广加强等措施,千金净雅有望保持高速增长。根据公司三季报数据预计,第三季度千金净雅销售额在5000万左右,同比增加300%以上。据此我们预计前三季度实现销售额约9000万元,预计全年有望达1.3亿元。

预计千金片/胶囊全年销售额小幅下滑。根据公司三季报数据,预计1-9月份千金片终端销售额为2.3亿元左右,纯销同比减少约20%;千金胶囊终端销售额约为2.7亿元,同比有所增长。预计全年千金片/胶囊销售额小幅减少。

第三季度毛利率下滑趋快,销售费用率和管理费用率保持稳定。公司三季报数据显示,公司前三季度毛利率为44.65%,同比减少1.08个百分点,其中第三季度毛利率45.86%,同比减少4.21个百分点。我们预计三季度毛利率下滑主要是由于同期母公司千金片营收下滑和药品批发与零售业务成本增加所致。公司前三季度销售费用为5.33亿元,销售费用占营收比例为31.76%,同比减少0.26个百分点,其中2015年第三季度销售费用占营收比例为32.84%,同比减少1.59个百分点,预计三季度产品推广费用增加小于营收增长幅度;公司前三季度管理费用为1.40亿元,管理费用占营收比例为8.34%,同比增加0.92个百分点,其中公司第三季度管理费用占营收比例为8.93%,同比增长0.83个百分点。预计全年销售费用率和管理费用率与去年持平。

首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为0.26元、0.40元和0.53元,以10月30日收盘价17.32元来算,对应市盈率为66.8倍、43.7倍和32.5倍。考虑到公司业绩妇科大健康产品业绩弹性较大和国企改革措施的不断实施,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1、千金片/胶囊销售不达预期;2、千金净雅销售不达预期;3.招标不达预期。